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成长股如何估值是个难题，彼得林奇给出了一种经验性方法，但好像没人解释其方法的合理性，本文用现金流折现这个估值金标准来解释这个方法。

1. PEG估值法介绍PEG指标是成长股投资大师彼得林奇(Peter Lynch)最喜欢的一个指标，该指标将公司的市盈率和业绩成长关联起来。PEG的定义是PE/G，即PE除以未来增长率，彼得林奇认为PEG=1为合理估值，即PE大致等于业绩增长率才是合理估值。假如股票的未来5年业绩增速是20%，则该股的目前合理估值PE应该是20倍，总结成公式就是PE=G。初见这个PE=G不太容易理解，为什么PE估值等于增速才是合理估值呢？好像还没有人仔细推导过这个PEG的估值方法。本文用现金流折现DCF来估算一下这个PEG指标，则比较容易理解。2. DCF估值法介绍所谓DCF，就是用股票资产未来产生的所有现金流（利润）全部折算到现在的模型，最简单的是假设公司业绩增长一段时间后不再增长，也就是两段DCF模型。假设今年股票的盈利是E，此后N年该股都将以G的增速成长，N年以后该股不再增长，未来1~N+2年的公司盈利如下：

折现率定义为R，这个R也可以理解为投资者的期望收益率，用以将未来现金折现到现在，将所有这些年的盈利全部折现到现在，如图：

把这些折现值全部相加，则得到了这家公司的全部价值。下图假设增长5年后不再增长，绿色柱子表示当年的折现值，蓝色是当年的盈利，DCF就是所有绿色柱子面积求和。

DCF概念虽然简单，但实际使用起来涉及到很多参数。假设两段模型的前提下，至少有三个关键参数，增速G、增长时间N以及折现率R，不同的参数组合，最后的总折现价值差异很大。我一般用一个小程序来计算，如图：

3. 适用于PEG的DCF参数彼得林奇的PE = G的估值方法肯定是能够用DCF解释的，只不过需要找到适用于这个PEG估值方法的合理参数。通过尝试不同的参数组合，最后发现在两段模型中，假定有5年增长，折现率取11%，则不通的增长率算出的DCF估值和PEG估值最为接近。下图显示了不同增速情况下，PEG的PE和DCF计算的PE的对比。PEG的PE就是G，DCF计算的PE就是全部折现的现金流除以初始利润。

观察这个对比图，可以发现增速在15%和50%区间时，PEG估值和DCF估值比较接近，其他增速情况下两者相差比较远。最后要记住这个是在假设未来5年增长，且期望收益率是11%的情况下的DCF，这两个参数的选择还是比较合理的，时间太长很难估计增速，收益率太低也很难解释这个PEG的低估性质。4. 两种极端DCF的估值如果股票没有增长，也就是增长时间N=0，则用DCF计算出的合理估值PE = 1/R，这个用国债利率就可以理解，对于利率为5%的永续国债，其合理估值应该是1/5%=20倍。如果股票能够保持增速G永续增长，则用DCF计算出的合理估值PE = 1 / (R - G)，增速G必须小于折现率R，否则折现之后无穷大。 这两种极端情况下的PE公式都可以根据上面的图2推导出来，这里就省略了。

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