我以前写过两篇安琪酵母的投资分析，大概的投资逻辑没有变化，感兴趣可以去我的专栏看。

这篇是关于安琪酵母估值的碎片化思考，因此逻辑上可能不完整，我会在后续的思考中慢慢的完善。

根据公司十四五规划，2025年营业额要翻一倍，达到200亿（2022年是126亿）。

(资料图片仅供参考)

达成这一目标的条件是，产能要增加，从2021年31.6万吨增加到40万吨。

管理层说有一定困难。

这蕴含的前提的是，产能转换为营业额没有问题。

假设净利润率保持在12%（过去几年12-15%，2022年成本上升，净利润率为10.4%），则2025年的净利润为24亿（2022年13.72亿，其中隐含净利润20.5%的复合增长率）。

24亿净利润，全部视作自由现金流，作为世界排名前三的行业龙头，给予20-25倍倍市盈率，因此，合理市值是480亿-600亿。

考虑赚取一倍的收益，则2023年的合理买入价240亿-300亿。

未来财报关注以下三点：

第一、营业成本的改善，主要糖蜜的价格。

因为原材料占成本的53%。

2020年之后，糖蜜价格上涨60%，维持大概在1600元左右，未来是否会回落？

公司使用水解糖可以替代部分糖蜜需求，价格临界点是1500元/吨。

第二、产能的增加，2022年中报达到35万吨。

第三、净利润率。

这笔投资最大的风险有两个：第一、糖蜜价格长时间不会落。第二、下游需求不足。

$安琪酵母(SH600298)$

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