近期A股持续走低，天风证券研究所的一张图突然火了，沪深300的股债收益差再次到达-2个标准差！从12年到现在一共出现过6次，而最近5年就出现了4次。

现在又到了历史上的至暗时刻，伴随着沪指前期连续下杀至3200点关口徘徊，不仅沪深300年内收益转负，创业板指也创下近一年新低。挺过了2022年的股市寒冬、账户缩水，本以为2023年能打个漂亮的翻身仗，谁曾想这结构性行情如此极端，大部分人都不赚钱，投资目标又从“大赚”变回了“保本”。

(资料图片)

但回顾历史上每一次股债收益差到达-2标准差时，在这个极端恐惧位都有充分的短期理由，但每次都成功化解。现在股市再次到这个位置，基金买在股债利差-2X区域胜率有多高？

风云君看到了球友@鸡精锦鲤的一个测试，分别在过去5次股债收益差来到了-2X标准差的位置买入基金，一年后，股债收益差+2X标准差和持有至今的收益情况如下：

统计结果可见，当股债收益差触及-2X标准差之际买入偏股混基金指数，持有一年正收益率概率大于80%，其中跑赢同期万得300除金融指数和万得全A指数的概率达到60%。

回到当下，按照上面的统计结论，似乎权益产品又迎来了配置机会。但怎么买？近期被热议的三年封闭期的基金到底能不能买？风云君聊聊自己的一些看法。

首先，过去三年发行的三年期封闭产品，被病垢的可并不仅仅是公募的一些明星基金经理发的产品，一些私募产品同样让投资人苦不堪言。被吐槽最多的是某家发的六年锁定期的产品，管理人秉承超长期价值投资理念，一旦买入，长期持有，坚定做多中国。基金经理认为短期的市场难以预测，市场会出现一个3-5年的价值兑现路径，也就是说不会太关注企业的短期估值，淡化择时且常年保持高仓位，在这两年极致的市场下，持有人浮亏超过20%。更有甚者发行15年封闭的产品，三年过去，浮亏40%。

其实如果在2021年一季度往前看，似乎锁三年的产品大概率是赚钱的，那种一直流行的”持有基金越长，赚钱概率越高的说法”看似很有道理，也有数据可以作证。但我们其实看到，2018到2021这三年，看似是一轮牛熊，实际2019至2021年一季度是蓝筹白马狂欢的两年，价值投资还很好赚钱，很多基金经理凭借消费、医药、新能源业绩一飞冲天。而纵观这两年的市场，很多之前非常火爆的明星基金经理相对沪深300完全跑不出超额，在风云君看来并非偶然，潮水退去，才知道谁在裸泳，你不能赚了牛市和风格的钱成为“爆款”之后，又把业绩很差全部归咎于行情的残忍。主观多头私募管理人应该做的是做好研究，把控好规模，不断迭代进化自己的能力圈和投研体系，真正对投资人的投资效果和持有体验负责。

那么回到三年封闭期的产品到底能不能买的问题，风云君认为，并不是所有知名基金经理都有极强的组合管理能力，锁三年，让投资者付出了流动性成本，用什么来补偿？一定是靠谱的投资水平。投资者买锁三年的产品，初衷是为了依靠管理人的投资能力应对自己无法应对的复杂市场，但三年的时间，一定会经历复杂的宏观环境，多个大小的起落周期，管理难度很大，投资人一定要对管理人有充分的认知和了解。

除了发行在市场低位，我还说几点需要关注和考察：一是基金经理要经历过多轮牛熊周期的考验，牛市是否能做出超额；二是要具备一定的择时能力和控回撤能力；三是风格要稳，投资策略及框架能够不断完善和迭代。而具备这些的基金经理一定是凤毛麟角。因此，三年封闭期的产品并非不能买，而是怎么选的问题，做对了似乎也不是不可以。

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