股东：

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当你们评估一个企业，得出它的内在价值，你们是如何估计这个企业未来增长的，你们如何决定预留多少安全边际的？谢谢。

巴菲特：

我认为你应该把所有的变量都考虑在内，并保守地计算它们，不要在估计的时候过于乐观。

然后当你考虑了全部的变量，你还需要安全边际，所以我会说，不要过于关注每个变量，比如贴现率和增长率等，但在这些数字上要尽量现实，任何预测都要偏向保守。

本·格雷厄姆有一个非常简单的公式，用于最明显的情况，那就是计算出净营运资本，并且在股价低于营运资本1/3才购买，这对他很有效，但当低于营运资本股票消失后，这种方法就有些力不从心了。

这和我们做保险是一样的，如果我们试图算出我们应该收取的保费，我们就会看看在加利福尼亚州发生6.0级地震的可能性，我们知道在上个世纪，我记得在加利福尼亚州发生了26次左右6.0级或更大的地震。

让我们先忘了这些地震是否发生在偏远地区，让我们假设我们正在制定一项政策，为加州发生的6.0级或更大的地震买单，不管它是否发生在沙漠中，有没有造成任何破坏。

那我们会回顾历史，我们会说，“嗯，上个世纪有26个地震。”我们可能会假设下个世纪会有更多的数字，这是我们的天性。但我们不会假设50个。如果我们这样做，我们就不会承保任何业务了。

我们可能会假设更高一点，如果我自己给它定价，我可能会说，“好吧，我会假设会有30个或者类似的数量。”

然后，当我完成所有的工作时，我会给保费定价，我会给它一个溢价，这样它就有了安全边际。换句话说，如果我认为32次的合理价格是100万美元，我可能会收取超过100万美元的费用，以保证安全。

我想在所有水平上都保持保守，然后我想在最后有明显的安全边际。

我想，根据我对这个问题的理解，这就是我的答案。

如果有人说他们想防范9.0或类似的风险，就会变得更加困难，你知道，300年才一次吗？是千年一遇吗？你知道，那你就是真正的难以预测了。

但这不是你在投资中所看到的，你不会想去投资那些需要你做出极端假设的公司。

你也不需要这样做，这就是投资的好处，你只需要看那些你觉得有能力评价的公司，然后跳过其他的。

出自2004年伯克希尔股东大会上午场第29个问答，大唐炼金师翻译与于2023年7月11日。

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