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【白药的变与不变】2023年6月21日，云南白药公告，持有云南白药股份 99,916,513 股（占本公司总股本比例 5.56%）的股东江苏鱼跃计划在 2023 年 7 月 17 日至 2024年 1 月 13 日期间以竞价交易方式减持本公司股份不超过 35,937,250 股（占本公司总股本比例不超过 2%）。1、股票减持的影响江苏鱼跃减持原因：经营发展及自身资金需要。股份来源：认购 2019 年云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司增发的新股及 2022 年云南白药分配红股取得的股份。正常减持行为，可能对股价有点影响，对企业生产经营没什么实质影响。2、小米股价的影响2022年报持有1.1亿股（10.94港元/股），投资成本16.32亿，持股期初市值17.01亿，期末市值10.78亿，全年浮亏-6.22亿。3年小米总投资收益10.78-16.32+0.43=-5.11亿。截止2023年6月23日，小米收盘股价9.99港币，比2022年底10.94港币，下跌-9%。白药持股2022年底持股市值10.78亿，股价下跌后持股市值约为10.78×9.99/10.94=9.84亿。小米总投资收益9.84-16.32+0.43=-6.05亿。又多亏损了约1亿。可见，投资赚钱在公开操作没有股神，用大钱赚钱是非常难的一件事情。3、白药的净资产收益率变化白药的净利润、净资产、净资产收益率分别为：2012年，15.82亿，71.18亿，24.77%；2013年，23.22亿，90.29亿，23.28%；2014年，25.06亿，112.95亿，22.76%；2015年，27.71亿，135.28亿，21.17%；2016年，29.2亿，158.44亿，18.52%；2017年，31.45亿，181.43亿，16.41%；2018年，34.94亿，400.06亿，15.36%；（混改带来的新增资金增加净资产）2019年，41.84亿，381亿，7.69%；2020年，55.16亿，383.44亿，7.6%；2021年，28.04亿，384.35亿，9.02%；2022年，30.01亿，385.27亿，8.47%。可见，白药由于混改，带来新增资金增加净资产后，盈利能力没有增加，净利润增速碰到瓶颈，反而因为炒股、对外投资降低了净资产收益率。净资产收益率由原来的长期平均20%以上，下降到10%以下，急需找到新增盈利曲线，来提升净资产收益率。云南白药的医药工业，常年保持65%左右的毛利率、20%以上的净利率和25%以上的净资产收益率，妥妥的赚钱机器。（财报上直观的数据不一定准确，剥离非主营业务，看企业核心业务的盈利能力）毛估估推算一下，核心医药工业里的健康品事业部，主要是白药牙膏也是53%的毛利率和45%的净利率。可以说出类拔萃了。白药牙膏主要是中高端消费，在目前的经济形式下，也不知道盈利能力会下降到多少？白药股票分红率是90%，净资产收益率7.18%以上是及格线，相当于十年回本的生意思维，最好净资产收益率能达到15%以上。如果用合理价格买到了净资产收益率提升的关键变化时刻，那你就可以享受净资产收益率提升带来的净资产价格重估收益，还可以享受未来稳定下来的高净资产收益率的长期复利收益。4、对比低总价贴膏的羚锐制药羚锐制药的净利润、净资产、净资产收益率分别为：2012年，0.42亿，6.97亿，4.49%；2013年，1.05亿，9.85亿，5.93%；2014年，0.76亿，15.61亿，6.12%；2015年，1.32亿，17.45亿，7.48%；2016年，3.46亿，21.12亿，7.71%；2017年，2.17亿，22.04亿，9.43%；2018年，2.43亿，20.94亿，11.3%；（之前无投资价值）2019年，2.94亿，22.2亿，13.03%；（管理层变更，企二代熊伟接班，经营持续改善）2020年，3.26亿，23.22亿，13.19%；2021年，3.62亿，22.87亿，15.63%；（关键性变化：净资产收益率达到15%，长期投资回报率的机会）2022年，4.65亿，25.58亿，16.95%。可见，羚锐一方面受益于低总价贴膏的产品提价，普通贴膏有4毛提价到7毛，提价幅度7/4=1.75，75%。另一方面得益于管理层更替带来的进击力，改革营销渠道，采取产品跟随战略，多元化相关产品也开始放量。同时公司分红慷慨，2019年股价9.9元，分红0.3元/股；2020年股价8.47元，分红0.4元/股；2021年股价15.8元，分红0.5元/股；2022年股价13.04元，分红0.6元/股。这样就导致净资产收益率的提升变化，从而享受净资产收益率提升带来的净资产价格重估收益，还可以享受未来稳定下来的高净资产收益率的长期复利收益。5、白药的需求变化云南白药面向未来的新思维时，董明将其概括成“三量两化一驱动”。董明表示，所谓“三量”，即存量、增量和变量，存量是坚定不移地把中药传承创新做好，从临床出发，从真正解决老百姓、患者的需求出发，持续做中药的创新；增量，是指云南白药要逐渐变成一家生态企业，使命是在老龄化社会中提高生活质量、系统性解决问题，而现在聚焦的生态主要指口腔、骨伤、皮肤以及女性等领域的管理生态；变量，是结合现在新的科技和新的发展方法，创造新的发展路线。“两化”是指数字化和智能化。“驱动”，指从产品驱动转为战略驱动。在老龄化时代趋势下，白药管理层更替，加上犯了一系列错误，还看不到找到新增盈利点的希望。但白药有垄断配方，商业模式不错，也是躺赢的生意。在过去对白药企业经营的分析判断上，先对管理层和商业模式评估，并根据这些认识去预判哪个企业可以脱颖而出。这是先定性后定量。可见，没有定量的定性：容易陷入假大空。没有定性的定量：容易陷入教条僵化。好的投资两者都重要。但投资白药的体会，必须具体到特定的企业，用数据对投资目标进行定量分析，才可以投资。买股票就是买资产，未来白药如果出现净资产收益率的持续提升，那就是非常好的投资机会，维持现状只能获得8%的长期投资回报率，只能跑赢通胀。在企业经营动态变化的过程中，选择比努力更重要，边走边观察吧！——2023.6.25