事实一

电视（增长8.8%）和海报（增长3.1%）数量相比去年底都有所增加，而且加密主要集中在一二线城市，符合公司的既定战略。

(资料图片)

覆盖范围的增加，意味着竞争优势的增强，这也是增加营收和提价的基础。

事实二

上半年营收55亿（vs 48.5亿），同比增长13.69%，营业成本19.89亿（vs19.91亿）同比下降0.1%，归母净利22.3亿（vs 14亿），同比增长59%，净利增速远远高于营收增速，这是经营杠杆的作用；

点位增加的同时营业成本下降，说明公司成本控制效果很好。

除此之外需要注意的一点是，2023年H1净利的同比大幅增长还收到本期和上期“信用减值损失”的影响。去年同期信用减值损失3.02亿，今年转回0.54亿，这一来一去对税前利润的影响高达3.56亿。

客观的讲，如果不是该因素凑巧起到的“上下”调节，分众传媒的中期业绩达不到可以出业绩预告的水平。

事实三

销售毛利率63.94%（vs 58.96%，65.88%），历史最高毛利率为2021年的毛利率为67.53%；销售净利率40.45%（vs 29.49% ，39.79%），历史最高净利率是2021年的销售净利率41.19%；从盈利指标来看，均超过2022年中期水平，而且距离历史最好水平差距不大。

事实四

经营活动现金流净额为34.3亿，高于公司净利润22.3亿，净现比约为1.54，相对比较健康。

事实五

从收入结构来看，公司经营业绩的恢复主要是来自日用消费品客户的广告收入的增加，2023年H1来自日用消费品的收入31.5亿，占比57.18% （vs 23.8亿，49.05%），同比互联网、房产家居的广告收入都有所下滑。

虽然，从行业上看，客户集中于日用消费品行业，但是该行业企业众多，并不存在过于集中的危险。而其他行业广告投入的降低趋势，反倒更值得警惕和关注。

事实六

海外拓展：香港，印尼，新加坡盈利；韩国，泰国，马来西亚，日本，越南亏损；短期内可以预期的利润贡献可以忽略不计。

事实七

股东户数：从1季报的25万，减少到中报的23万，持股进一步集中。

问题一

从收入来源看，影院媒体的收入相比2022年同期，还有所下降，3.76亿（vs 3.9），而上半年电影票房263亿（vs172亿），同比增长53%，这个业绩完全没有反应出上半年中国电影市场强劲恢复的结果，作为参考，2021年上半年影院媒体的收入为6.51亿，2018和2019年同期分别为10亿和12亿。影院媒体的恢复不及预期的原因是什么呢？

我的猜测是，不管是分众还是广告客户，对于电影市场的强劲恢复可能都没有心理准备？关于这点，可能要靠后续更多的信息来验证。

全年展望

公司在互动易平台上表示，下半年刊例价提高10%，在没有看到具体的提价效果之前，依据对消费复苏的程度来判断，继续维持全年净利45亿元的判断。

在此基础上，目前公司的股价在相对合理的水平。

$分众传媒(SZ002027)$

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