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（长雪全天候基金经理@宏观作手每周最新宏观观点）

8月以来，受经济数据偏弱、美债回升及房地产负面事件的扰动，A股急转直下，不仅跌破7月24日的低点，还连续创下新低，上证指数一度跌破了3100点，市场仿佛又一次陷入“至暗时刻”。

东边日出西边雨，股票投资者们可能近期感受会比较难受，但如果我们看隔壁的商品和债券市场，可能又是另一番景象，比如商品市场，南华商品指数走出截然相反的走势，尤其黑色等品种与A股形成高度背离，这或许意味着经济基本面正在发生变化。

债券近期的表现同样不错。利率下的太快，利差过窄，导致没有匹配的资产，算上税收效应，30Y国债又下的太慢。那就造成银行体系内的资金，“放贷不如直接买入30年”。当然了也看跟什么比，比如和A股比，股息率比30年国债收益高的资产比比皆是。

正因为此，我们全天候策略近期产品表现还比较稳定。比如最近A股等权益资产表现不好了，但组合中持有的债券资产在上涨；在二次通胀和库存周期的影响下，商品资产表现也很强势。这在很大程度上有效对冲了权益资产的快速下跌，并为组合创造了一定的回报。

具体配置观点上，我们没有太大的方向变化。A股我们认为不必过度担心，从各类资产的跟踪来看，商品，能源及经济beta性的品种维持强势。上周MLF降息，利率也继续下行。城投债利差快速收窄，城投平台融资难缓解，地方政府债务爆发危机有限。内部，保交楼+城投债务扩张；外部，跟随全球库存周期向上，并且贬值也带动了出口的能力回升。当下A股，尤其是以价值类资产，我们认为是被显著低估的。

经济转型的阵痛在所难免，市场走出底部也非一蹴而就，在“市场底”来临之前，后市市场可能依然会反复磨底。但也应该看到，截至8月22号，沪深300指数的市盈率只有11.49倍，低于历史上87%的时间，并且与历史上几次底部的市盈率水平接近。投资机会永远都是跌出来的，甚至是大跌出来的，而不是涨出来的。

上周长雪全天候系列微跌（其中高波基本持平、中波低波微跌），在动荡的环境中继续保持了稳定，有效应对了单资产尾部风险快速释放的风险。我们相信，随着风险资产的企稳，各策略将有望继续稳步上行。>>>微信咨询，获取长雪全天候净值周报与业绩归因

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