思思观察高测股份：高测高测，高深莫测_金融

高测高测，高深莫测，回看高测年报关键点：

今天的精彩是给省大的。如果说，天齐锂业要选代言人的话，我觉得省大多少有点那味道了。但是省大选择了天齐锂业，却放弃了高测股份。

我不知道这是不是买椟还珠的玩法。如果说让我天齐和高测二选一的话，我肯定站高测。

今天正好就把高测的年报数据给大家好好摆一下，看看这个兄弟到底是不是赚的假钱。

（一）第一点：难道这些不算钱？

报告期内，公司光伏切割设备类产品共实现营业收入147,425.37万元，同比增长50.41%。截至 2022年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74亿元(含税)，同比增长74.03%。

(资料图片仅供参考)

报告期内，光伏行业景气度持续提升，下游硅片企业扩产项目顺利推进，切割设备需求旺盛。公司推出的 GC700X 切片机、GC-MK202R 双根环线开方机及 GC-GP950L 磨抛一体机等光伏设备以其持续领先的技术优势不断获得客户认可，龙头效应显著，多产品共同发力，市占率稳居第一。报告期内，公司与晶澳、晶科、高景、天合光能等光伏企业均签订了大额设备销售订单，并克服了芯片紧缺、原材料价格上涨等不利因素的影响，实现了订单的顺利交付并保持了较为稳定的毛利率。

这个数据，我们可以看到根据年报到手订单，已经接近22年全年的营收数据。也就是说目前在23年拿到的订单全都不算，高测也能够维持22年的业绩。而2023 年开年以来公司先后拿下隆基绿能鄂尔多斯基地 100 台切片机及部分机加产品订单;晶澳科技宁晋基地、越南基地最新招标的全部切片机、开方机、磨抛机订单;宇泽半导体楚雄基地、文山基地、宜春基地最新 13GW 光伏机加、切片项目招标的全部截断机、开方机、磨抛机和切片机订单;京运通乐山二期 22GW 单晶硅棒拉晶项目招标中，公司包揽了全部截断机、开方机、磨抛机设备订单。这些货值多少，难道都不算钱？

（二）第二点：产业大扩张，代工产能短期紧缺。

2022 年公司金刚线全年产量约 3,392.77 万千米，同比增加 257.02%，全年销量(不含自用)约 2,539.73 万千米，同比增加 206.23%，市占率稳步提升。报告期内，公司光伏切割耗材实现收入 84,020.93 万元，同比增长 188.15%。

22年金刚线产销为3392km，金刚线原有产能今年可提效到5500万公里，山西产能三季度投产后可实际增至6000万公里，年末金刚线产能达到1.15亿公里。很多人担心金刚线的销量，首先高测跟美畅比起来最大的优势就在于调试，金刚线这种东西，既然代工都给了高测，难道下游还能指定上游的上游？肯定是说，保证效果的前提下，你想用谁的就用谁的。金刚线和切割设备本质是相辅相成的东西。

报告期内，硅片切割加工服务业务共实现收入 92,901.27 万元，同比增长 778.15%。

报告期内，创新业务共实现营业收入 15,674.85 万元，同比增长 48.93%。截至 2022 年 12 月 31 日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 7,279.38 万元(含税)，同比增长 68.72%。

报告期内，公司发生研发费用约 22,528.17 万元，同比增长 92.24%。

这些不提了，在整个产业大扩张的时候，代工产能短期一定是紧缺的。

（三）第三点：产能建设

1、募投项目“金刚线产业化项目”:已于 2021 年 12 月完成建设并于 2022 年 4 月 18 日结项， 20 条金刚线生产线已具备年产 320 万千米金刚线产能条件。2022 年一季度“单机十二线”技改活动已全部完成，全年金刚线产能大幅提升，2022 年年末产能规模已达 4,000 万千米。“壶关(一期)年产 4000 万千米金刚线项目”顺利推进，预计 2023 年达产，预计 2023 年年末公司金刚线产能规模可达 9,000 万千米以上，对未来金刚线市占率的进一步提升将会起到积极作用。

如果未来年底达到9000万千米以上，我按照平衡值算，23年也能达到5000-6000万km，预测下收入也是接近翻倍的存在。

2、募投项目“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”:已于 2021 年达产并于 2022 年 7 月 8 日结项，该项目满产后可实现年产能约 5GW。募投项目“乐山 6GW 光伏大硅片及配套项目”及“乐山 12GW 机加及配套项目”已于 2022 年 12 月完成建设并完全达产。“建湖(一期)10GW 光伏大硅片项目”已于报告期内完成建设并达产，2022 年年末公司硅片切割加工服务产能规模已达 21GW。

报告期内公司还启动了“建湖(二期)12GW 光伏大硅片项目”的投资建设，并签署了“滑县 5GW 光伏大硅片项目”的投资协议，上述项目预计 2023 年均可达产，预计 2023 年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达 38GW。截至报告期末，公司已规划的硅片切割加工服务产能规模共计 52GW。

切割加工的话，其实高测的核心技术很多人到现在都没搞明白，以为代工是很容易的事情，如果是非常容易的事情，你会找别人代工？代工的核心问题是良率，当自产与代工的差距非常大时，代工是唯一选择。

（四）最后，我初步测算在今年高测的年度受益，看还能不能做到100%增长。

1、首先是金刚线：

在年报规划下，应该是6000万km左右，按照去年的价格估算，营收应该能做到16个亿。

2、光伏设备方面：

对比2022年年报和2021年年报。2021报告期内，公司光伏切割设备类产品共实现营业收入 98,017.40 万元，同比增长 116.95%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 8.47 亿元(含税)，同比增长 132.40%。也就是2021年订单+交付为18亿，而到了2022年订单+交付为28亿，2023年按照行业增速算，2023年订单+交付应该为43亿，按照目前的产能倒退，2023年应该交付为28亿左右。

3、代工方面：

2021 年，公司硅片及切割加工服务业务共实现收入 10,579.15 万元。 2022年报告期内，硅片切割加工服务业务共实现收入 92,901.27 万元，同比增长 778.15%。抛开一季度招标问题，二三季度开始我们将看到高测产能供不应求的情况，产能即销量：报告期末，硅片切割加工服务产能规模已达 21GW，按照年度规划的60G产能，我估算40G产能营收应该也能到达28亿。

其他的边角料我还得算个三亿的话，今年年底高测的营收应该为16+28+28=72亿，相比2022年营收继续翻倍。

净利润我就不测算了，毕竟“主不在乎”。要是在乎的话，主怎么好意思给高测10pe？