———尼葛洛庞帝

互联网的本质是媒介，无远弗届，而麦克卢汉说“媒介即信息”，于是互联网天然就是个信息暴露狂。广告是所有信息里最具商业价值的信息。所以互联网上的广告，简直宛如海上丝路的茶叶，是天然的可以让其他模式落花流水的产品与模式。无论是强制覆盖的（比如蹂躏你眼球的那类广告），还是你主动搜索却“意外所得”的广告，还是内容型的你比较enjoy的，总之强媒介商业模式里的广告几乎是灵魂秩序。

（程序化广告平台的产业链结构）

(资料图片)

这些交易都是程序化、自动化、算法化解决掉的。解决掉他们的“交易所”或者说“自由市场”，即是广告交易平台 ( ADX )。而这个行业内最大的玩家是Google的AdMob，既是SSP又是DSP，一面让开发者轻松在其APP里以展示广告实现创收，另一面对接广告主需求，“让每一次广告展示机会都能带来最大价值”。当然啦，广告一般分为以下几种，也很好理解，这你倒是应该非常眼熟能详：

程序化广告平台这个赛道的玩家，通过我在大大的行业报告里挖呀挖呀挖，大概得到数据如下：

另外这个行业有个趋势，就是巨头的增速放缓市占率下降，而第三方小玩家，蹭蹭上窜，分外矫健。在这个趋势下不但饼可能越做越大，饼怎么分的格局，也会有变化。数据见下图：

汇量科技主打一个出海遨游。这从客户与流量大致的分部情况可见端倪。从客户上，40%+是中国客户，这些客户基本都是出海的APP，而剩下的客户亚州占20%，欧美中东非洲占30%；而流量上来看，从累计触达设备角度，96%来自于国外地区，所以汇量是个出海概念股。

汇量的财务模型，收入端是于帮助客户获取的商定效果（比如用户下载，安装，注册其移动应用的数量，以及用户后续特定行为，比如确保3日的留存等），最后向客户收取广告费用。

这个商业模式，属于前期投入比较大，但后期能躺着咔咔赚钱的模式，标准的卖水生意。而且这个行业的TAM（可触及市场规模）又特别大，按说生意应该做得很热闹。

目前汇量科技的港股市值65亿港币，折合8.3亿美元，2022年净收入2.25亿美元，2023年Q1净收入6400万，ttm 2.35亿，静态P/S 3.5X。当然港股市场最大的问题是流动性。

我们看美国市场的comparables，第一梯队AdMob，第二梯队Unity Applovin，第三梯队汇量、Moloco、Liftoff。Moloco C轮融资1.5亿美元，投后估值15亿美元。按照我估算的大概一年2亿美元的净收入，P/S 7.5 X，说明生态在良化，在经历美联储带来的资本枯水期后，投资人也开始愿意阔绰给估值了。如果拿7.5X给汇量估值，就是翻倍的水平。

另外Applovin和Unity都在美股上市，也刚出了财报，业绩都挺不错股价也应声大涨，我目测这个赛道有整体上超跌企稳的U型反转趋势。目前Applovin 市值将近80亿美元，Unity超过110亿美元。用其净收入做apple to apple的对比，一个P/S2 2.8x，另一个P/S 6.6x，当然，Unity与Applovin也不止程序化广告业务这块，有机会这两家公司我也会详细聊聊。

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利益披露：作者不持有$汇量科技(01860)$仓位

本文作为行业研究心得分享，不作为任何投资建议

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