1.广东翔鹭钨业股份有限公司专注于钨制品的开发、生产与销售，主要产品包括各种规格的氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨合金粉及钨硬质合金等。公司粉末系列及合金棒材产品性能稳定，“翔鹭”品牌得到市场广泛认可，碳化钨销量目前国内前三，硬质合金棒材进入国内前十。我认为材料行业不好，是一个夕阳行业，行业不好，但公司可以活下去。

2.准货币资金占总资产的6.96%，按一季度的情况，只够支撑1个月（且是因为收入大跌后的数据），说明资金极其紧张，随时有资金链断裂风险，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的12.38%，这并不能说明产品竞争力很大，销售压力很小，因为是零售行业，大部分都是现款，这是销售模式决定的，而不是反映了公司的产品竞争力，这点大家一定要注意区分；另外公司还有1.2亿应收款项融资（简单理解就是把公司的银行承兑汇票抵押给银行贷款出来），实际上公司的应收占总资产的17.62%。

(相关资料图)

4.存货7.58亿，占总资产的33.39%，占比极大，累计计提了692万存货跌价准备，占比9.23%，说明存货存在较大的风险，存货周转率有明显的下降，叠加销售的下降，说明公司产品出现了滞销，未来有加剧的苗头。

5.固定资产在建工程占总资产的32.86%，属于轻资产型公司，后期的折旧压力极小，说明公司维持竞争力的代价极小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业技术含量很低，没有行业壁垒，毛利率极低，赚的都是辛苦钱。

7.无形资产商誉长期待摊费用金额为1.54亿，占总资产的6.78%，一个普通材料公司的占比超过5%，让我很意外，这种资产并没有给公司带来核心竞争力和超额毛利，本质上来说就是垃圾资产，形式大于意义，水分过高，好在金额不算特别大。

8.公司除了转债余额3亿，还有短期借款4.8亿、一年内到期的非流动负债1亿、长期借款1.29亿，累计有息负债高达10亿，资金无法覆盖转债余额，更别提覆盖有息负债了，说明公司的资金压力极大，公司的资产负债率为58%，考虑存货占比巨大，整体资产质量不高。

9.18年开始的现金流净额为负数，而利息费用急速增加，从20年开始利息费用就超过了净利润，未来将进一步吞噬公司利润，代表着公司资金压力日益紧张，22年开始亏损，23年一季度更加严峻，公司财务状况不容乐观。

1.转债到期赎回价为110元，还有2.255年，加上利息，到期保本价为112.3元（不含税）。

2.发行规模为3亿，未转股，占流通市值比例一般，为16.7%，转股动力一般。

3.转股价值为55.4元，而转债价格为111.567元，税前持有到期收益为正，转债担保为股份质押和连带责任，整体风险也较低，是稳健型投资者的好标的。

4.转债一直满足下修条件，但公司一直未下修，考虑公司的资金压力非常大，有足够的动力下修促进转股。

5.距离到期只有27个月了，而转股价值仅为55.4元，不下修的情况，我认为几乎不可能强赎，考虑公司资金极其紧张，随着时间的推移，我认为它一定会下修。

6.从转债历史上看，转债还是有一定的波动率的，不至于一滩死水，只要正股大涨或涨停，转债就有很大可能冲高，这是因为转债盘子小，非常容易炒作。

7.从正股的历史上看，正股的活跃度还是非常不错的，只要有活跃度，就有差价可赚，而目前正股股价处于低位，还是可以考虑买入转债的。

8.在我看来，这种转债就是一块红烧肉，虽然看起来公司风险较大，有一定的资金链断裂风险和债务风险，但公司才是最该担心这个问题的，同时转债有担保，这点比其他转债感觉更靠谱。

9.二股东计划减持不超过2%，低位减持到底是为什么？不看好公司的未来还是因为怕转债下修后摊薄股份，我认为两者均有。

10.公司业绩非常不如意，在资金、业绩、时间的压力面前，我认为股东必定下跪，虽然过去近4年一直很倔强，但市场总会给自大的人狠狠的打脸。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

整体来说，我认为翔鹭转债值得博弈，持有到期收益为正，整体风险较小，就算公司暂时不下修，因为有小盘债的基因在，叠加正股波动率还可以，随时有冲高的可能性，完全可以设定条件单卖出，吃到一个波动的大肉。

我目前暂时未持仓，但会在某个时间入仓，届时持仓比例大概率超过4%，甚至会达到8%。

如果认真观察翔鹭转债朋友会发现，翔鹭平时波动性较小，就算正股大跌的时候或者大盘大跌的时候，它也几乎不跌，那么就有一个类似现金加彩票的属性，我认为只要仓位不超过10%，都是可以的。

事实上，很多时候下修都会出乎我们意料，而不下修也会出乎我们意料。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。 $翔鹭转债(SZ128072)$$泉峰转债(SH113629)$$海优转债(SH118008)$

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