首先看看宁德的半年报。上半年，公司实现营业总收入1892.5亿元，同比增长67.5%。第二季度单季总收入1002.1 亿元，同比增长55.9%。净利润207亿同比增长153.6%，第二季度单季净利润113亿元同比增长46.84%。经营性现金流净额370亿元，净现比170%，收入质量依然良好。上半年出货170GWh，动力电池约136GWh，储能电池约34GWh。

【资料图】

根据第三方数据的统计，我国上半年新能源汽车销售374万辆同比增长44%，欧洲31国新能源汽车注册141.9万辆同比增长26.8%，美国销售30.5万辆同比增长56%，国内的增长相比上一年有所下降但海外的需求得到了恢复。境外收入占本期营收35.5%，相对22年占比19%，本期海外收入对业绩成长贡献明显。

1-5月全球动力电池使用量237.6GWh，同比增长52.3%。1-6月全球储能电池出货量为87.0GWh，同比增长122.0%。公司动力电池的全球市占率为 36.3%保持全球第一，储能电池的出货量已在21和22年连续两年全球第一，根据SMM的数据，宁德储能电芯产量排名全球第一，宁德在储能领域的竞争力依然很高。

公司业绩表现优秀，从半年报里我们能看到宁德一些关键经营指标的变化：

1. 2023上半年年产能254GWh，产量153GWh，产能利用率60%。作为对比，2022上半年产能154.25GWh，产量125.32GWh，产能利用率81%。相比去年同期，宁德的产能利用率有明显的下降。从业绩说明会的信息，宁德在等待下半年“超级拉线”的升级降本后再重新开动。

上游各类材料企业的二季度业绩指引并不理想，宁德的预付账款和应付款持续下滑能从侧面印证电池厂的行动影响了整个产业链。而碳酸锂在供给尚未明显增加的情况下价格大幅下降，除了行业供给提高的预期外，我们认为宁德等电池企业在上半年减少开工是价格大幅波动的主要原因。上图中的原料价格，5月行业内企业应该大部分都完成了去库存，开始重新安排生产，原料价格迎来反弹。

2.按照正常的经营规律，公司收入增长通常由扩张、涨价、需求爆发等因素推动，这些因素都推动存货的提高。这半年来，公司收入在增长的同时伴随着产能利用率和库存的下降，当期的业绩主要是由去库存带动的（年报时宁德的在途商品接近300亿），这是上半年经营上比较重要的变化。我们认为这是宁德在经济环境相对一般的条件下所做的调整，并不具有持续性。

半年存货的余额489.1亿，相比一季度的640.38亿下降23.62%，一季报和中报连续两期的存货都大幅下降。我们能见到宁德在原材料、库存商品、发出商品都有明显降低，上半年宁德对经营进行调整并没有发挥出全力。去库存伴随的存货跌价影响了大约15.9亿的利润，尽管半年来的业绩增长很不错，但我们认为这里就是宁德时代业绩上的“低点”了。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年6月中国动力电池生产量60.1GWh（+45.7%），环比增长6.3%，六月生产量已经爬坡至上年高位，距离最高纪录仅一步之遥（最高纪录是去年十一月生产量63.4GWh），反映出6月的动力电池生产已经走出低谷。券商调研的数据显示，7月份行业排产环比增长5-10%，产业链Q3预计环比增30%+，七月份宁德的产能利用率已经恢复到8成水平，下半年的成绩应该会显著高于上半年。可以大概率确定的是，在库存出清、产业链环节降价到低点后，公司会在三四季度的旺季里重新开动产能，带来更高的增长。

3.产能投入节奏

在上半年去库存的情况下，宁德缩减了产能投入的规模，一季度投入产能等生产力方面的金额为104亿元，到二季度降为79.87亿，公司的扩张节奏有调整。业绩说明会上提到，超级拉线的加持使投产效率提升，相同产能下投资金额明显下降，到下半年超级拉线的成本能继续降低。我们认为到宁德会在成本合适的情况下继续投入产能。超级拉线具体对成本的降低，目前还不知晓，但根据公司的公开讲话，应该是能大幅降低制造成本。

总体而言，在经济环境相对弱的上半年，宁德依然平稳过渡，交出不错的答卷。其他方面，新技术带来的差异化产品，钠电池、M3P、麒麟电池量产装机已经逐步实现；凝聚态电池今年首装将在电动飞机上，近期和商飞的合资公司说明已经摆上日程，深圳到珠海十月份将成立首个电动飞行航线，电动飞行时代正在到来，专注这个领域的亿航智能今年股价也是气势如虹；；锂矿产能爬坡顺利，下半年能用上自产的锂矿；德国工厂进入产能爬坡阶段，匈牙利工厂推进顺利；机器人需求正在逐渐抬头，半年报电话会议也讲到与特斯拉的机器人合作……经营上这半年宁德处于一种去旧迎新的状态，在除旧迎新后，宁德时代已经走向了更大的未来。虽然股价目前仍然没有太大起色，但是这里依然是极度便宜的位置。

铂力特也公布了中报预告，预计 2023 年半年度实现营业收入为 43,919 万元，与上年同期相比，将增加 16,241 万元，同比增长 58.68%。预计归属于母公司所有者的净利润约为 1,777 万元，与上年同期相比，将增加 5,673 万元，同比扭亏为盈。之前写过，铂力特21年推出的股权激励计划，导致这两年净利润情况一般，今年开始，这个影响已经逐步消除。中报看，营收增速非常优秀。近期有传闻苹果智能手表和荣耀折叠屏手机都计划用3D打印技术，铂力特有望获得消费电子的增量，这是3D打印技术走向广泛普及的标志事件。

今年上半年，A股的走势不尽如人意，持股中除了铂力特近期新高外，没有什么亮点，宁德、隆基仍然在低位。美股则乘着市场大势，今年做的不错，主力持仓的特斯拉、英伟达、理想汽车都走的很好。

有人认为我们错过了A股的AI概念或者“中特估”，比较可惜，但是我从来没觉得这很可惜，因为根据我们的投资理念，我们根本不可能买入这些公司，因此无所谓可不可惜。过去十几年，我们总是“错过”这样的机会，但并不会让我们长期获得比较优秀的回报。同时在比较差的经济环境下，我们的持股基本面都经受住了经济环境的考验，我们对这些公司非常满意，那么便没有放弃的理由。

近期刀郎的新专辑很火，《罗刹海市》更是被认为是讽刺神曲。好听不好听见仁见智，但是罗刹海市的故事确实讽刺意味拉满。罗刹国这个地方所看重的不在人的学问才能，而在相貌。长得最美的做大官，稍差一点的做小官，再差一点的也能受到贵人的宠爱，得到赏赐的食物，养活妻儿，但这里的审美跟我们的印象完全颠倒，这里以丑为美，以美为丑。所以风度翩翩、一表人才的马骥居然是罗刹国里大家害怕讨厌的人物，而长相丑陋，三个鼻孔，睫毛像帘子一样盖住了眼睛的人竟是宰相。后来马骥用煤粉抹在脸上把自己打扮成张飞模样，则开始被罗刹国人接受，罗刹国人觉得其非常漂亮，并在大臣的举荐下，马骥成为了国王身边的红人……

这个故事非常荒诞，但是可能在股市却经常看到。“业绩这么好，明天就抽你的血”、“亏损说明空间大，涨停！”……这样的话大概在过去的大半年里，经常能看到吧。基本面好的活该不涨，低估值是合理的，以后还能更低。要买那些基本面差的，高管清仓减持的，只要梦想够强劲就行。面对颠倒扭曲的市场则只需来一句：“市场是对的！”唬唬人。根本不需要在意企业有没有价值，反正股票就是筹码，什么公司都一样，“如果你也可以像我一样烂，那我觉得这件事情泰裤辣！”直到有一天，发现不过是一场疯狂的梦。15年梦想最强劲的贾老板终于造出了几台车了，可怜了那些充满梦想的股民，在股市窒息。

但是市场终究会纠错，优秀的企业不会因为低潮而被打倒，它们依旧会交出优秀的业绩，在它们高歌猛进的时代，给予投资人丰厚的长期回报。随着经济政策呼之欲出，全球新能源股价的亮眼表现，A股优质企业股票的触底反弹，企业基本面的持续向好，我们依然坚定看好我们的持股在未来的表现。宁德时代的大三角突破已经逐步实现，这一年半的故事，也该有个转折了，期待大鹏一日同风起，扶摇直上九万里！

$宁德时代(SZ300750)$ $铂力特(SH688333)$

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