上周参加#雪球基金调研团#路演，国泰君安资管基金经理胡崇海跟大家分享了他如何带领团队管理公募基金量化产品。今年胡崇海管理的几只量化基金跑赢大多数量化基金经理，其管理的国泰君安中证1000指数增强今年来的业绩在全市场27只1000指增产品（剔除C）中排名第一；国泰君安中证500指数增强今年来的业绩在全市场62只1000指增产品（剔除C）中排名第七；

投资的各种风格其实没有孰优孰劣，2019、2020年时是主观的高光阶段，2021、2022年相对来讲量化收益稍微好一点，我理解这种切换还是周期为主，一切都是周期。 量化不是“包治百病”，不是唯一好的投资方式，一切都是轮回，这种轮回是对于2019、2020年非常强的主观超额收益的均值修复。

(资料图片)

现在的特征在2021年春节之后基本上整个市场从之前成长单边占优的行情来到了成长和估值轮动的行情，所以我们看到一下是中特估，一下是成长股的行情，一下是赛道股的行情；

目前的主题投资行情，轮动速度比较快，以前是按两年、三年轮动，现在可能是按季度轮动，谁也看不清楚下个季度是涨低估值股票、高成长股票还是主题型股票。轮动速度快也使得持股赚钱的思路受到了挑战，因为每个主观基金经理的认知有一定局限性，一个成长定位的基金经理要做低估值股票他都不知道选什么，以前做深度价值的基金经理，你要让他去买TMT、买AIGC他也接受不了。所以做主观投资风格相对比较固定，不太适应这种不断轮换的行情。

我们认为轮换行情还会有比较强的可持续性，因为当前市场处于存量博弈，同

时市场上市的股票越来越多，想要一起牛或一起牛挺难的，到最后就是一边熊一边牛，存量博弈的思路可能会贯穿比较长的时间，特别是在当前流动性不是很支持的情况下。

这种情况下量化以比较高的换手、比较多的因子轮动相对比较适应，因为量化一般换手比较快，一个月要换好几遍，这对于主观投资者相对来讲没那么容易，换得越多，出错的概率越大，而量化会根据历史规律来决定一些因子的轮换，所以我觉得未来量化还是值得大家配置，或者说相对主观投资，我们至少在某些行情有比较强的优势，我们认为这是量化在未来更值得大家配置的观点。

大家觉得量化好，其实量化好不好不能看Beta，大部分公募基金、主动管理跑不赢指数，但量化要把指数的因素剥离，看Alpha的强弱；其实对于量化的考核很简单，不需要考核Beta的情况，因为Beta没办法通过择时、择仓位的量化来完成。

对于量化来讲，大家的整体感受是黑箱，觉得量化很简单，就是机器汲取，把它拢合拢合，输出一个信号，根据这个信号来进行标准化流程，构建投资组合和交易系统。

其实量化也是有投资理念的，所有一切完全依赖于模型、依赖于机器的情况比较容易导致同质化，同质化是量化最忌讳的；如果要在中间寻求独立性，寻求异质化，还是要加入我们对市场的理解和我们的坚持，如果市场中都用深度学习模型，把原始数据放进去训练合成，再输出标准信号，其实这样的模型同质化非常强，容易失效，再强的模型也会失效，所以我们在构建模型、挖因子的过程中都要引入自己对市场的理解，这是我们的坚持，这样的模型可能也会在这个市场中活得久一点。

1、公募稀缺策略：30%基本面因子+70%高频量价因子应用，确保产品对市场的实时响应。组合管理中使用多模型组合完善产品组合的风险敞口暴露；

2、追求纯粹超额：业绩归因显示 87%的超额收益来源于选股；

3、追求稳定超额：中证 500 指增相较指数的超额收益回撤为同类最小，中证 1000指增跑赢指数的周度胜率为 70%+；

4、依托母公司雄厚技术实力，强化因子挖掘的算力储备，自研基于预测的算法交易平台；

5. 日内多批次智能交易，对高频因子生成的交易信号（买卖）做出反应，算法交易平台可有效降低冲击成本。

6. 在高度内卷的公募量化市场中，我们不追求形成对同类产品的取代，而是希望能够形成互补，为市场提供更全面的投资工具选择。

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