昨天收市后央行公布了2023年5月份的金融统计数据。PMI数据我在前面已经单独写过分析文章了，今天这里的宏观经济分析只包含CPI数据和金融统计数据。

图1

从图1中我们不难发现5月份CPI同比增长缓慢的主要因素在交通通信上。4月份的同业存单分析中谈到“交通通信”所指的主要不是火车票，飞机票，电话费这些服务价格，而是交通通信相关的商品价格，比如：汽车的销售价格，汽油价格，手机价格等等。虽然我国汽车整车和零部件出口同比大幅增长。但是，国内汽车的产销依然不景气。油价受到国际大宗商品价格下滑影响。所以，短期看尽快启动对汽车相关的刺激政策，比如：取消限购，购置税减免等。

(相关资料图)

5月的M2同比增速11.6%比4月份增速显著回落，年初的时候我就说过今年的货币增速大概率会低于去年全年11.8%，个人猜测随着下半年的翘尾效应，M2的同比增速还有下行的空间。本月虽然M1增速有所下降，但是M2的增速下降更快，所以M2和M1的增速剪刀差继续收窄。

5月人民币存款恢复增长，但是单月增量比去年5月要少了很多。其中非金融企业存款减少了1393亿，结合后面企业中长期贷款增长还可以，感觉上是企业开始加大投入。但是，住户这边存款增加不算低，考虑到非银金融机构存款好多是理财或者基金转化的。所以，实际上中国民众还没有完全摆脱消费信心低迷的影响。

贷款的增长看，整体算是中规中矩。但是，细分看住户部门贷款环比增加了3672亿，这个是我们期望看到的结果。在企业贷款这边，增量和结构都不错，中长期贷款增加较多说明企业信心恢复得不错。

通过上面的宏观数据看，整体经济复苏出现停滞。主要是耐用消费品表现不佳。国家应该更有针对性地增加对汽车，手机，家电等产品的刺激政策。

CPI已经2个月接近0增长，这为国家动用价格型货币工具预留了空间。6月上半月，先是全国性银行统一下调部分存款利率，主要集中于活期和1年期以上的中长期存款；接着在昨天上午央行又下调了7天OMO逆回购利率，从2%下调到1.9%。 这里特别要注意OMO利率的下调，释放了极为强烈的降息信号。虽然昨天OMO招标金额只有20亿人民币，但是它代表了央行的态度。

事实上回顾过去几年央行每一次OMO利率下调都是伴随着MLF-LPR利率的下调。所以，此次OMO利率下调几乎必然带动MLF下调10bps。至于，LPR是否跟随MLF下调，个人猜测有两种可能：第一种采用10+10降息，即1年期和5年期LPR都下调10bps；第二种采用5+10降息，即1年期只下调5bps。前一种属于中规中矩的做法，后一种主要是考虑到此次央行下调存款利率，对于定期存款小于等于1年期的存款利率未下调，这暗示了短期资产利率下调的空间也较小。我个人认为5+10降息的概率略大一点。

看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：

表1

表2

表3

1，5月份同业存单的利率整体表现为各期利率单边下行。3月存期的同业存单利率，月初低开于2.35%，之后一路下行最终收于2.15%，全月利率下行23bps。12月存期的同业存单低开于2.55%，然后一路下跌至2.41%，全月下降22bps。

2，本月五家银行的配置策略只有兴业银行采用短周期配置策略，其它各家都是中长期配置策略，浦发和招行期限都是接近12个月 。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量普遍降低或维持在低位。全月发行2651.8亿，比上月大幅减少了约1000亿。发行量最少的招商银行，5月发行了2张同业存单，23亿。5月份发行量最大的是平安银行，单月发行量851.5亿。更多信息如下图1所示：

图1. 同业存单发行情况

5月份，5家银行新发的加权同业存单利率比4月份下降了14bps。5月发行成本最低的是兴业银行，发行成本最高的是招商银行。更多的数据请参考如下图2：

图2. 同业存单利率

本周四公布麻辣粉的利率，下周二会公布LPR利率。麻辣粉利率大概率下调10bps，LPR利率大概率是5+10降息，小概率是10+10降息，不降息几乎是不可能的。此次降息的影响大概率要持续3个季度。如果把存款下调利率和贷款降息组合起来看，最终给银行造成的影响是净息差下滑3-4bps。多数银行净息差见底的时间点要延后2-3个季度。

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