$永动机全球型(TIAA026067)$

据统计，2021-2022两年期间，整个公募医疗类基金，累计亏损金额超千亿。

单2022年一年，TOP30的医疗基金就血亏了整整600亿+，真是令人触目惊心。

【资料图】

这几年买医药的朋友，几乎没有不亏钱的。

医疗最恐怖的时候，PE被炒到了快120倍。

现在PE降到了30倍，直接二连腰斩。

2020-2023，医疗业绩大雪崩，行业从165%的高增速直接降到负数。

更不巧的是，医疗在估值修复的过程中，遭遇了AI的爆火。

AI生，万物枯。

在大A这个存量市场中，市面上大部分资金都被AI卷走了。

医疗板块也处在大失血当中。单2023年Q1季，整个非医药主动基配置医药的比例就下滑了1.62%。

三重debuff之下，医疗直接被砸到了地板上。

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目前中证医疗的PE为29.99倍，PE百分位为13.08%。

PB为4.4倍，PB百分位为1.91%。

指数的点位也破了上一轮的底，已经处于低估区域了。

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先看细分行业的现状。

我们以最具代表的恒瑞医药为例。

恒瑞以仿制药起家，后面逐渐转型为创新药企。

自2018年以来，公司进入集采名单的产品多达22个，中选产品平均降价幅度高达74.5%，严重压缩了企业的营收。不过经过多年的产品结构的升级和优化，集采的负面基本被消化的差不多了，2023 年Q1，公司的收入和归母净利润均实现同比正向增长。

当下恒瑞核心仿制药产品基本已经被采的七七八八了，剩余的重磅产品仅碘佛醇、七氟烷等未被纳入集采，由此可见集采的影响已经逐渐被消化了。

创新药业务方面，目前公司已上市创新药数量达到了12款。在研在批的新药也有很多，肿瘤领域，HER2-ADC有望25年上市。代谢领域，多个产品处于NDA和三期阶段。风湿免疫领域，IL-17A 单抗 2023年4月NDA 获受理，JAK抑制剂2023年6月NDA 获受理。大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。

一旦新药正式投入市场加速放量，企业增速可能会逐渐修复。

2023Q1消费医疗呈现分化趋势，其中眼科＞体检＞牙科。

眼科由于需求比较刚性，率先恢复。

2023Q1 爱尔眼科实现收入 50.21 亿元（同比+20.44%），扣非归母净利润 7.52 亿元（同比+20.73%），增速非常不错。

加之2022年Q2季因为疫情缘故，基数比较低。2023年Q2需求继续恢复的情况下，眼科增速应该不会很差。

牙科因为4月种植牙集采的因素，需求被抑制了。随着二季度消费的复苏，种植牙新政策落地开始逐渐放量。

据统计，部分地区医院5月种植牙就诊人数较之前增加60%至70%，需求释放后可能会有不错的增长，具体数据还是要等到2023年Q2的财报。

体检，2023年Q1的时候，恢复的就很不错。以美年健康为例，Q1季度公司收入同比增长 54%，其中到检人数同比增长 45.2%，客单价同比增长8.3%。

二季度消费需求逐渐恢复的情况下，叠加去年Q2的低基数增速应该也不会太差。

一方面是当下经济和居民收入都有压力。

另一方面，创新和出海需要投入大量的资源和时间才能看到成果，这个事情并不是一蹴而就的。

A股一直是大渣男，炒作的时候能把估值炒上天，炒完板块直接熊N年，直到里面的散户全部割肉才会见底。像银行、传媒、基建都是跌了4-5年甚至更久，才迎来一波大的机会。医疗现在连跌了两年多，这个底可能还要继续磨一磨，见到业绩的实质性恢复才会有所转机。

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老实说，目前医疗的赔率已经挺高了。

大部分利空因素，包括集采、老米加息、业绩暴雷都反应在了板块的走势当中。

根据机构预购，2024-2025，医疗板块的复合增速在25%左右。

仅考虑业绩影响，整个中证医疗指数两年后的PE应该会来到18-20倍左右。而当下指数的PE为29倍，极端情况下仅有20-30%左右的回撤，

只要仓位控制的好（行业基不要超过总仓位的10%），并且买的不是太急，比如每跌5%加倍买一份，拉开时间段操作，即便是最坏的情况，我们的总回撤还是在可接受范围内的。

实际上，一旦医药的业绩出现逆转，市场中炒“困境反转”的资金很可能会提前动起来。这样进度可能会被加速，未必会那么煎熬。

多多这半年也一直在深入研究医药及细分板块，几乎把市场上所有的医药基金都研究了一遍，还把港股、美股的医药基金都仔细对比了一遍，对于医药基金有了很多心得。我们医药组合预计近2周上线，上线后，我们准备择机布局这一轮医药的机会。