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【羚锐制药的投资逻辑】想明白羚锐制药是如何赚钱的，1、看懂过去二十年恒瑞医药是如何赚钱的，2004-2018年，恒瑞净利润从1.23亿-40.66亿，14年增长40倍。至于估值高点低点，真的不是一件大事情！恒瑞医药的商业模式就是在临床医药这个大赛道，对标国外大品种，投入几百到几千万研发，然后投入大量的销售费用，销售额能到10-20亿，基本做得了投入一定产出比较大。但这个商业模式被集采给打破了，原来20亿的销售额直接到2亿，所以恒瑞医药过去商业模式净利润的天花板就是40亿。2、对应羚锐在OTC赛道的大品种跟随战略，也是投入研发几百万，然后通过渠道和销售费用打开销量，有的几个亿销售额，然后开始复制，未来1+N战略下，利润持续增长有可靠保证。跟恒瑞医药在临床医药赛道的赚钱模式类似，也属于投入一定产出比较大的类型。3、对标恒瑞商业模式40亿净利润的天花板，羚锐大概在20亿左右，保守估计大约15亿。羚锐凭借贴膏剂的基本盘稳住基本营收和净利增速，然后利用建立的渠道和销售优势，采取大品种跟随战略复制多个细分品种的新增盈利曲线，这种生意模式本身也存在一定的天花板。羚锐的竞争壁垒和竞争优势，主要在管理层的进击力，渠道和销售能力优势，以及老龄化的时代趋势上，是一个需求不断扩大的商业模式。4、医药行业背景分析。目前医药领域集采之后，医药医院反腐，主要反腐方向还是医院端，力度很大，必然产生深远影响。虽然正本清源过后依旧美好。反腐时间持续一年（2023.7.21-2024.7.21），医药股市场理解为要影响销售，反腐期间，有多少人能够扛得住呢？医药行业因国情，销售费用确实太高了。医药公司销售费用营收占比有的超过50%，部分医药公司的销售费用几乎全部为宣传推广费用。销售推广活动的真实性、合规性颇受市场关注，销售推广费往往存在名目复杂、类别多样、可能用于隐性支出等问题。从销售费用指标看，存在商业贿赂风险的可能性相对较高。反腐短期对医药行业股价会有压制，但长期一定对全行业是大利好。医生不敢收回扣，药品耗材需求还不少，医药公司的销售费用率会下降，全行业利润率会上升。长期降低行业费用率，提升利润率。反腐是检验医药企业护城河的最好试金石，渠道垄断永远都不是护城河，产品力才是。反腐是好事，正经做药、老实经营的企业最后不是损失而会得益，毕竟药不会少用，行业风气正了，投机的企业被削弱，囤出的份额会被好企业瓜分。有网友说得好，一门生意容不容易赚钱销售费用率是重要指标，创新药如百济、信达等新建大规模销售团队的企业，销售费用率超过100%，高的到130%。传统企业转型的，如恒瑞、信立泰等，在35%左右。品牌强大的农夫山泉是24%，变态的茅台是多少呢？只有2%。我想，即使这2%也是送人情，一分钱不花也可以的。可见，老龄化医药赛道投资也很崎岖啊！5、老龄化拐点分析。有网友说，2022年刚好是中国老龄化的拐点年，查了一下1962-1975年14年期间每年每平均人口出生2000多万，分别是2092+2787+2414+2480+2483+2174+2772+2502+2788+2620+2608+2504+2267+2138=34629，3.4亿。而1962-2022年刚好60岁，都到了退休的年龄，未来14年还有3.4亿老龄化人口，而这3.4亿老年人口需要的保命消费也是确定的，越老越喜欢吃保健品！年龄越大就越要吃药！这就是超级大风口！未来三十年的老龄化社会，医药是朝阳行业，中药板块是朝阳中的朝阳，片仔癀，同仁堂，云南白药等是中药板块里面最优质稀缺资源，对于这些稀缺的优质资源，就是牢牢拿住，大部分的所谓担心其实都是多余的，老龄化需求端的不断扩大，这些企业都会迎来爆发性成长。现实生活中有一种很强烈的直观感受，中国人口老龄化，受益最大的行业是大品牌中药，不是医疗器械行业，也不是西药行业。龙头大品牌中药股，和民生息息相关的大品牌中药股，处于婴儿和儿童阶段。 长期标的应该选择未来市场能不断扩大的标的，不要选择未来市场不断缩小的标的，公司产品要有定价权和提价权，要有护城河，最好是寡头垄断！对于以上观点，我觉得从商业模式的角度来看，受益最大的行业应该是大品牌中药，完全符合投入一定产出无限大的垄断生意特征。价值投资需要具备必要的商业洞察力，要对所投的生意有一个全面清晰的理解，并且能够区分出哪些是好生意，哪些是坏生意。其实对于个人投资者而言，理解判断一个小公司非常非常难，需要密切跟踪判断，我们喜欢投行业龙头企业，搞不懂也可以简单回避。如果能够想通羚锐的赚钱模式，找到合适的买入价格，只要投资逻辑不发生根本变化，无论周期波动如何剧烈，是顺境还是逆境，我们都处之泰然，这就是我们的投资之道。——2023.8.20