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A股上半年不温不火的行情中，除了人工智能概念，几乎只有电力板块行情具有延续性。
（协鑫能科2023中报）
(资料图片仅供参考)
8月24日晚，$协鑫能科(SZ002015)$ 发布2023年中报，公司实现营业收入56.26亿元，较上年同期增加11.87%；归属于上市公司股东的净利润8.01亿元，较上年同期增加106.88%。
电力行业普遍估值较低，具备安全边际。协鑫能科既有稳定盈利的热电业务托底，又致力于拓展光储充换等高成长性的新能源业务，是弱势行情中少数进可攻、退可守的标的之一。
一、煤炭、天然气价格弱震荡，协鑫能科热电、蒸汽业务成本边际改善。
热电业务占协鑫能科营收的50%以上，是公司第一大业务。
（协鑫能科2023年中报）
2022年，在电力市场化的推动下，协鑫能科上网电价同比增长10.63%来到0.5874元/Kwh，但平均售电成本却同比增长24.35%至0.4988元/Kwh。电力销售毛利率因此减少了9.37个百分点至15.09%，是近四年来的最低值。
（协鑫能科财报整理）
这主要是因2022年全球地缘冲突导致通胀加剧，以及澳煤进口政策收紧，煤炭、天然气等能源价格大幅上涨所致。今年中报，协鑫能科电力销售毛利率回升至20.8%。
（煤炭价格，同花顺iFind）
2023年，我国已恢复澳煤进口。尽管厄尔尼诺现象再现，但煤炭价格延续震荡走低。欧盟国家电力交易所7月份数据显示，德国、荷兰等国家一度出现负电价。在清洁能源项目快速增加后，欧洲已有电力富余。预计夏季北半球用煤高峰期过后，煤炭价格还将继续弱势调整。
（天然气价格，同花顺iFind）
天然气价格也同步调整至2018-2020年的平均水平。
（协鑫能科财报整理）
协鑫能科蒸汽销售业务毛利率由去年末的8.65%回升至今年中报的11.16%。
截至2023年6月30日，协鑫能科并网运营总装机容量为2903.04MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，风电743.9MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。除燃煤热电联产的266MW外，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%。协鑫能科还在印尼等国际市场成功开发清洁能源项目，国际化进程加快。
电价方面，国网江苏省电力公司是协鑫能科2022年单一最大客户。2023年1月6日，江苏省发改委发布《关于明确2022年天然气发电上网电价有关事项的通知》。《通知》显示“临时上调2022年天然气发电电量电价。调峰机组上调0.068元/千瓦时，40万级、20万级、10万级热电联产机组分别上调0.068元/千瓦时、0.073元/千瓦时和0.071元/千瓦时”。
不久前，《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》下发，被认为是电力市场化政策的延续。《通知》称，“6月1日起大工业用户、一般工商业用户，统一归并为工商业用电。工商业用户用电价格由上网电价（代理购电价格）、输配电价、系统运行费用、上网环节线损费用、政府性基金及附加组成”。新政策实施后，各地电价均出现了一些微妙的变化。
（公开数据整理）
今年，协鑫能科又发行可转债，拟以18.54亿元投建140个重卡车换电站以及40个轻型商用车换电站，已获得深交所批准。
上半年，协鑫能科的能源生态一体化数字平台，拥有13个功能模块、130多个功能，菜单累计迭代50多次；完成对接站型11款、充电桩5款、车型19款；完成换电需求预测、排队数预测、电池健康度评估等38种算法模型，初步实现车辆和电池的智能调度管理；实现站端故障自动化处理、站点运维智能化管理。协鑫能科已构建业内第一个PaaS和SaaS一体化数字换电云平台。公司软控研究院已构建“六流合一”的数字能源数字生态平台。
《中国电动重卡行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年中国电动重卡产量为2.55万辆，同比大幅增长102.2%，整个重卡行业的电动化率上升至3.79%。2022年新能源重卡累计销售25152辆，同比增长141%。其中，换电重卡累计销售12431辆，同比增长2.7倍，占据新能源重卡近5成份额。
中汽协牵头编制的《电动中重卡共享换电站建设及换电车辆技术规范》团体标准年内已发布，重卡换电已不存在技术障碍。因换电重卡场景要求特殊，客户对货物时效性要求也较高，预计补能速度更快的换电重卡占比还将有所提升。
今年2月，协鑫能科推出极寒换电解决方案，攻克电动重卡在低温环境下的补能难题，首批站点已在新疆、内蒙古、山西、河北等地陆续投运。
乘用车方面，相较于五一、十一高速公路上排队充电的场景，换电能更好地解决排队问题。今年五一前夕，蔚来单日换电次数超62000次，创历史新高。
（乘联会数据）
乘联会数据显示，今年1-6月份，新能源乘用车累计销量293.7万辆，累计同比增长40%。6月单月，新能源车渗透率已达33.2%，同比增长7.2个百分点，这意味着乘用车换电商业化已相对成熟。
协鑫能科计算换电项目的投资回收期在5年左右，但如考虑到免收容量电费以及土地、融资等支持政策，投资回收期还会进一步缩短。
（二）储能。
基于源网荷储充云移动储能数字能源一体化发展的目标，2023年6月29日，协鑫能科与华为数字能源签署协议，协鑫能科规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站。
（协鑫能科公告）
如今协鑫能科不但有装机规模2400MW的抽水储能子公司，还为扩大锂离子储能竞争优势而布局了上游的碳酸锂。
2023年7月，我国大多数省份储能收益率在1%-8%之间，其中14个省份储能收益率超5%。收益率排名前五的地区分别是广东（+11.35%）、湖南（+10.44%）、海南（+10.13%）、浙江（+8.49%）、江苏（+8.17%）。数据显示，广东（珠三角五市）峰平谷电价比价为1.65 : 1 : 0.25，低谷期电价属于全国最低。6月，广东（珠三角五市）峰谷电价差最大达到了1.4279元/kWh。
南方省区是协鑫能科的大本营，除国网江苏公司外，协鑫能科在广东、浙江等地也有储能项目布局。后续可享受多地峰谷价差的红利。
广东省发改委、广东省能源局不久前刚刚印发《广东省促进新型储能电站发展若干措施》显示，使用经认证符合先进优质产品标准规范的储能设施的用户侧储能项目，其用电量将独立计量。我国储能装机形式以大储为主，2022年我国新增投运的新型储能项目中，大储装机容量占据新增装机增量的90%。随着政策推动工商业分时电价机制完善、电价市场化程度持续提升，峰谷价差拉大，2023年或将成为国内工商业储能元年。
此外，协鑫能科也正探索 V2G 技术与有序充电技术，将电动汽车变成可控的分布式储能。在移动储能领域，协鑫能科已实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，实现多车型协议兼容、电池包追溯、电池信息上传；实现数字电池孪生技术，可以对电池“精准体检”，延长电池寿命近20%。协鑫能科有望通过资源禀赋，成为储能领域率先吃螃蟹的公司。
在算力领域，协鑫能科与苏州市相城区人民政府签署战略合作框架协议，合作建设启动国内首个能源算力中心，提升“电力+算力”核心竞争力。
（同花顺iFind）
2023年中期，协鑫能科90%营收来自于绿色能源。同花顺数据显示，8月24日收盘，新能源（绿色）发电板块公司市盈率（TTM）中位数为25.28，协鑫能科较中位数低29%左右。
保守估算，协鑫能科年末共拥有换电站400家，平均每家换电站年营收500万元（重卡换电700万+，轻型商用车、乘用车400万+），换电对协鑫能源2024年营收增量贡献将至少达到20亿元。2024年协鑫电港等项目落地，公司换电营收还将以几何倍数增长。目前协鑫能科换电站尚在起步阶段。后续伴随利用率的提升，换电站利润逐渐能够抵消固定资产摊销的影响。随着公司换电、储能规模进一步扩大，规模-成本优势将显现，届时能科的长期成长空间或将就此打开。
预计协鑫能科换电/储能业务中期有望分别取得50%/30%的年化复合增速，协鑫能科的成长中枢将显著提升。按照分布式估值法计算（换电业务营收占比较大的上市公司样本较少，只有$瀚川智能(SH688022)$ 、$山东威达(SZ002026)$ 少数几家，估值水平大幅高于热电公司），协鑫能科估值中枢或有50%的提升空间。
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