#2023年中投资炼金季#

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01

洋河半年报

本来今天是想把五粮液和洋河写到一起，正好做个对比，写完发现有点乱，索性分开吧，今天先聊聊洋河，明天再聊五粮液。

(资料图)

洋河上半年营业收入218.72亿，同比增长15.68%。

净利润78亿，同比增长14.06%

只看二季度的话营业收入68亿，增长15.6%

净利润20.96亿，增长10%，扣非净利润20.47亿，同比增长17%。

洋河这份数据，我认为在当前环境下，基本还算是不错的。

目前TTMPE估值19PE，两位数增长。

2023年上半年，中高档酒营业收入同比增长17.6%，普通酒增长3.8%

洋河的中高端主要有，梦之蓝手工班、梦之蓝 M9、梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版、苏酒、天之蓝、海之蓝等。

普通酒主要是洋河大区，双沟大区。

省外增速大幅提升，上半年同比增长21%，省内增长9.93%

我们可以看到省内2017年以来销量波动是比较大的，2018年达到123亿，之后2019年2020年渠道改革，省内销售下降，去年2022年终于创出新高，今年同比继续增长，基本算是省内外都重回正轨了。

报告期内省内增加8家，省外增加215家，目前看洋河的经销商调整基本是结束了，稳中有升。

库存量同步下降8.92%

去年同期省外占比53.76%，去年年末是54.8%，截止半年报上升到了55.96%。

除此之外销售费用上半年增加了8亿多，这个要么是公司调节二季度，先预付了一些销售费用，要么就是加大了宣传。

当下的经济情况，业绩好到要调节我认为概率不大。为了促进销售比较合理。

公司解释也是：主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致。这个基本也合理

2023年中报合同负债53亿，一季报的时候是69亿。去年同期是79亿，

这个怎么看呢。

我们先看看合同负债是个啥？

简单的说，以前的预收款项，现在变成了预收款项和合同负债两个科目，对预收做了更精确的划分。

两者相同的是，均为先收了客户的钱还没提供产品或服务，两者不同的是“预收账款”的概念并不强调合同的产生，如果顾客提前支付给公司一笔款项，还没协商对应的商品以及服务，顾客有退款权利的就是“预收账款”。

如果顾客提前支付给公司一笔款项，已经签订了合同约定了具体的商品或服务，就计入“合同负债”。

白酒这方面主要看合同负债就可以。

大多情况下，当合同负债大幅增加的时候，可能是公司为了平滑业绩藏了一些利润，当合同负债减少的时候相当于释放了一些利润出来。

黑白下图统计了2020年一季度以来的合同负债，基本的规律就是四季度较高，因为白酒是先款后货，四季度经销商要打款准备下一年的货物，二三季度逐步减少。

2023年半年报销售商品，提供服务收到的现金是158亿，这个是半年报中最高的一年，经营活动产生的现金流净额，是2.65亿，去年同期是-44亿。

这其中的差额。主要是去年半年报支付的各项税费是98亿，今年是74亿。

原因是实际打款和执行合同之前可能会有季度差，造成的就是某个季度会提前为其他季度多缴了税费。

当然这个前面多缴了后面就少缴，前面少缴了后面就多缴，长期没啥实际影响。

收款和执行合同，以及缴税，有时候不会同步在一个季度。

比如2021年洋河销售商品获得现金和营业收入的比值，高达145%，明显高于行业的120%，但是2022年这个指标只有102%低于行业的110%。

但是长期拉均看都是维持在120%，出现2021年比值特别高，2022年比值相对低的原因。

就是有一部分钱，洋河2021年末收到了，过了几天2022年来了，这个时候才开始执行合同，交付货物。

造成的结果就是，看自然年的话，2022年少拿了钱，因为一部分钱2021年收了，这个没什么实际影响。

综合各项数据看下来，无论产品结构，省内外增速，库存，以及财务健康程度，洋河截止半年报的状况都是比较好的。

当然了这只是当下健康，更重要的是未来还能持续增长，我们接着聊聊当下白酒的状况。

02

对洋河长期增长的看法

对于白酒，大多质疑来自两个方面

第一：这两年经济这么难，为啥白酒能增长。

第二：长期看喝白酒的人应该是减少的。

对于第一个问题，确实有影响，我们不能因为持有白酒就自欺欺人。

总的来说中高端白酒，和商业活动的相关度是比较高的，毕竟在家天天喝5~8百元白酒的人毕竟是少数。更多还是社交和宴请。

过去两年，以及今年上半年，需求相对弱是必然的。

但好在是最难的阶段大概率接近尾声，洋河相比其他白酒有个优势2019~2021刚经过渠道去库存，库存压力没那么大，除非经济长期无法复苏，否则影响不会太大。

第二：长期看喝白酒的人应该是减少的。

这个可能是更多人担忧的，我个人也认为这个是大趋势，现在的年轻人可以接触到酒的种类太多了，一旦养成了其他饮酒习惯，可能就不会喝白酒了。

同时数据方面也是同样的逻辑，2016年以后白酒产能就是持续下滑的

但是另一方面的现实是，价格400元以上的中高端白酒占总白酒产量也不过5%左右。

从2022年的统计数据上我们也可以看出来。

2022年全国规模以上白酒企业963家，较上年减少2 家；白酒产量671.24万千升，同比下降 5.58%；

但是收入方面营业收入6,626.45亿元，同比增长9.64%；实现利润总额 2,201.72亿元，同比增长29.36%。

总的来说白酒消费逐步向中高端提升了。

我认为有两个原因。

第一是收入提升，虽然当下这两年比较难，但是长期看，收入提升是大概率的，或者更残酷点说，至少头部的那部分人，人家的收入提升是没问题的。

第二随着白酒文化的转变，喝酒拼个你死我活逐步成为历史了，尤其经过这两年我个人的感觉是大家对健康更加重视了。喝酒不劝酒，点到为止，相对来说成为了趋势。

不求量，而求精，那么同样有500元的预算，以前可能买3瓶100多的，现在可能就是买1瓶500多的。

我个人的看法，中高端白酒，短期会受到经济波动的影响，但长期依然是有足够的增长空间的。

03

估值

粗略估计一下洋河2023年的净利润。

按季度数据看一季度一般占洋河全年利润的55%左右，二三季度基本相当，四季度是淡季。

今年上半年洋河净利润78亿，三季度一般比二季度要略高一些，我们算22亿左右，下来是100亿，四季度这两年基本是5亿左右，全年105亿左右的净利润是没啥问题。

同时三季度截止目前中银证券上涨了15%，后几个月不大跌的话，大概率也会有一些贡献。

我们就保守点按105亿算。

洋河股份当前市值2055亿，对应105亿的净利润19PE。

作为一个现金流优秀，有一定增长空间的企业。这个估值已经相对比较低了。

除非出现重大利空，基本上没什么下跌空间了。

白酒2021年以后其实就是一个整体估值下降的过程，从之前的偏高估值，回到现在已经有一些低估。

大幅上涨之后，你能看到的主流论调都是这个行业就该这么高估值。

但现实是，没有一个行业能持续受到资金的高度关注。

无论白酒、食品饮料，还是医药、新能源，都一样。

当下的洋河我认为已经没有太大估值的问题了。

那么这个价格的洋河，就算没啥大行情，至少也能赚一份业绩提升的钱。

如果有较大的行情，增量资金和新股民往往又比较喜欢食品饮料这种逻辑清晰，生活中可以接触到的企业。大概率还能赚一份估值提升的钱。

当下的白酒，虽然他不可能像2014年~2020年，创造收益神话。那个阶段大多白酒都是从几PE到几十PE的估值大幅提升。

但总的来说，也算是一个进可攻退可守的标的选择。

我个人目前会选择继续耐心持有，当然了白酒后续也要看经济恢复的速度，持续观察，保持耐心。

今天就聊这么多，我们下期见。

@今日话题 $洋河股份(SZ002304)$