1、困境不困：Perc基本盘一如既往表现优秀，单瓦毛利0.15+，远超行业平均且优于一线友商。

(相关资料图)

2、反转更狠：ABC尚未形成规模化出货，主要受制于组件产能Q1未达产（此处省略无数句吐槽），Q2将实现GW级以上出货。随着公司几大基地扩产官宣，ABC将携超强盈利能力攻城掠地，带来产能+单瓦盈利的双重倍增。

3、财务评述：减值影响逐渐收尾、合同负债或有惊喜、不应过分关注单季净利层面环比波动。

在历经22年末以及1月初行业价格的大幅动荡、YQ放开初期感染高峰对于制造及物流环节带来巨大压力、春节前后行业短暂进入“淡季”等多方面不利影响下，光伏电池片环节的盈利能力也迎来些许扰动。甚至在一些市场论调看来，电池环节、尤其是PERC电池似乎一瞬间从单瓦1毛+的赚钱机器香饽饽掉入了处于微利边缘的困境，甚至在诸多行业自媒体的笔下，电池环节的单瓦净利已被抹为了0.00元/W。

笔者将两者Q1产品出货量与总毛利进行简单匡算后得出预估，即：

2、Topcon虽然产品价格较PERC有明显溢价，但无法否认行业仍需面临非硅成本的增量限制，因而溢价无法100%转换为超额利润。考虑到钧达Topcon在Q1仍有新产能爬坡，加之投产初期折旧影响，Q2的毛利贡献应会有明显增长；

3、ABC虽然Q1没有规模化出货，但初期出货在毛利上应已有可观单位贡献（不考虑未投产产能的折旧分摊）；

根据一季报预估，ABC尚未形成规模化出货（以后续交流口径为准），主要受制于组件产能Q1未达产（此处省略无数句吐槽）以及海外客户Q1仍处于培育+验证阶段。根据公司目前在手意向订单及产能建设情况，ABC组件在Q2将实现GW级以上出货。随着公司几大基地扩产官宣，带来产能+单瓦盈利能力的双击。

一季度的ABC组件建设及导致的出货进展确实低于我的预期，但该因素已在极致的板块调整中Price-in，而从Q2开始对于公司打磨多年的全球顶尖背接触技术而言，就将对市场进行0-1,1-100的呈现。

如上所述，爱旭以1.87倍的perc产能实现了2.5倍于钧达perc+topcon的经营毛利。

但爱旭14亿毛利，最终实现了7亿净利；钧达5.6亿毛利，最终实现了3.5亿净利。

1、资产减值和信用减值合计拖累8000万元，预估主要系原有部分更新后的老旧资产进行计提，并且23年初产业链大幅波动导致少数订单被毁约所致，前述减值已过峰值，未来将趋于平缓，相关影响将逐步收尾；

2、合同负债在4.124亿的年末基础上大幅跳升至10.29亿，可能意味着1）公司优质Perc产能仍旧供不应求，以30%合同预付款匡算，下游仍需提前一个月锁定公司产能；2）ABC已开始部分接收客户定金，Q2将开始逐步交付；

3、管理费用、研发费用、销售费用总体实现有效控制但对净利润存在压力，后续ABC产能扩张后，期间费用率有望大幅降低，显著释放业绩弹性。

以上仅为个人分析，不作为投资建议，相关经营细节预估请以公司公开信息为准。

$爱旭股份(SH600732)$