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上交所将召开沪市金融业专题座谈会，促进金融业估值提升。有一个词叫“市值管理”，风靡于2015年，消声于2018年，2015年前后的“市值管理”目的主要就是抬高股价，用于高价增发并购资产，当年参与的主要是民间资本，“市值管理”一词并不是一个见得光的说法。当下“市值管理”被拿到台面上开会，属实意外。

金融业估值提升的后续一定是定向增发、配股等股权融资手段。拿银行业来说，银行的利润来源有两点：净息差与非息收入。当银行的留存利润无法匹配其资产负债扩张时，必然就需要通过融资补充资本金，而最有效的补充资本金的手段就是增发、配股、永续债，以上三种手段如何将原股东的利益最大化，那必然是提升估值，稀释少量股权，融入大量资金，和2015年民营企业并购潮的目的如出一辙。

净息差：银行让利于实体的说法已经提了很多年了，净息差不断被压缩，而近几年的社融增速与M2增速均处于较高水平，众所周知，贷款的投放是会消耗风险资本的，包括信用债、地方债、同业存单等资产都会不同程度的消耗风险资本。理论上当前的净息差水平，无论你是何种质地的银行，都无法仅仅通过留存利润补充的资本金满足资产扩张的需要。这个时候就需要提到非息收入了。

非息收入：历史原因，中国的银行是分业经营，国外的银行是混业经营，这就导致了中国的银行非息收入占比一直处于较低的状态，部分农村金融机构可能几乎没有非息收入，我曾经研究过A股的上市银行，除了招商银行能够实现内生性扩张（不依靠外部融资），其他的银行逢发展必融资，经常看到有人说A股银行分红率5%以上，为什么估值还那么低呢，那是因为如果算是股权融资稀释部分，实际分红率并不高，且A股银行的自由现金流仅限于分红的那部分，其他的利润必须要留存补充资本金，用以满足资产的扩张。

银行的贷款犹如黑匣子。自2008年金融危机后，中国的银行估值水平普遍偏低，银行天生高杠杆受人诟病以外，贷款质量的不透明也是导致估值较低的一个重要因素。我经常说银行是一个风险后置，利润前置的行业，风险需要2个以上的贷款周期才能够较为充分的暴露，即使在风险暴露初期，也能够通过各种技术化处理掩盖其真实的贷款质量，因此银行如果在一个经济环境下行，高速扩张的阶段，我们是很难分辨出哪些银行是真的挣了钱，哪些银行是挣得账面利润。

银行的出生决定了经营质量的好坏。银行属于间接融资，银行的利润实际上是整个社会运行的一个成本，当一个地区GDP只有5%时，银行3%的利润率就显得格格不入，全国性银行就那么几家，大部分银行只能耕种自己的一亩三分地，地的收成不好，地租自然也收不到多少。

强行拔高部分企业的估值未来必将导致整个A股资源配置功能的失衡。

$中国银行(SH601988)$$招商银行(SH600036)$$中国平安(SH601318)$

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