作为“医药一哥”，恒瑞医药近年面临的最大矛盾，是创新药的销售额增长，完全无法对冲仿制药销售额的急剧下滑。

根据公开信息，自2018年以来，恒瑞医药涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，最终中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。

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2021年9月开始陆续执行的第五批集采，涉及恒瑞医药的8个药品，2022 年这批药品销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%。

2022年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑 48%。

每一款曾经大卖特卖的仿制药，都相当于一颗“定时炸弹”，只要对应的集采落地，都相当于给恒瑞的增长引擎狠狠踩了一脚刹车。

坏消息是，这样的“定时炸弹”已经严重影响了恒瑞的成长预期：自2020年达到277.35亿的收入峰值之后，恒瑞医药的收入已经连续2年下降，2022年仅有212.75亿，距离历史峰值下降约23%。

好消息是，纵观恒瑞的抗肿瘤、麻醉剂、造影剂三大板块，这样的在集采之后可以显著影响收入的“定时炸弹”，已经不多了。

2022年，恒瑞医药的抗肿瘤药物板块收入为113亿，这个板块对于未来集采基本已经免疫。

一方面，恒瑞医药80多亿的创新药收入，主要集中在抗肿瘤领域，这一板块的仿制药占比已经相对偏低。

另一方面，恒瑞在抗肿瘤领域的主要仿制药品种，比如白蛋白紫杉醇、多西他赛、盐酸伊立替康、奥沙利铂等等，均在此前历次集采中被覆盖，目前可挤的水分已经非常有限。

但是在麻醉剂和造影剂两大板块，仍然有尚未纳入集采的仿制药大单品，这可能是未来引发恒瑞医药收入波动的两个“大雷”。

2022年，恒瑞医药的麻醉剂板块收入约33亿人民币，同比2021年下降32%。

虽然已经收入锐减，但是恒瑞的麻醉剂板块，还有2个大单品，未来有可能纳入集采。

吸入用七氟烷由日本药企丸石制药研发，1990年首次获批上市；吸入用七氟烷以挥发性气体的形式，从呼吸道通过进入人体内，形成麻醉作用，适用于成年人和儿童的全身麻醉的诱导和维持。

之所以说吸入用七氟烷很有可能纳入集采，是因为这款药物完美符合集采的两个条件：市场空间大，生产厂家多。

根据相关数据，2021年吸入用七氟烷销售额达22.47亿元，其中，恒瑞医药占据了超六成的市场份额。

目前，有6家企业的吸入用七氟烷，以仿制4类获批上市，此外还有7家企业报产的吸入用七氟烷在审评审批中。

可以说，集采已经是板上钉钉的事情。

酒石酸布托啡诺属于新一代的阿片受体激动‑拮抗剂，主要用于治疗各种癌性疼痛、手术后疼痛和临床麻醉诱导。根据相关数据，这一产品在2021年国内的终端销售额超过16亿。

恒瑞医药的酒石酸布托啡诺在2007年就申报上市，在很长的一段时间内都处于市场独占的地位，这使得集采无法执行。

但是这种局面正在悄然改变。

2022年11月，国瑞药业的以仿制3类申报的酒石酸布托啡诺注射液上市申请获批，是国产第二家。

2023年2月，福安庆余堂制药的酒石酸布托啡诺注射液（仿制3类）也成功获批，成为国内第三家。

此外，成都苑东制药也于2022年7月提交酒石酸布托啡诺注射液仿制药的上市申请，目前处于审评审批阶段。

也就是说，酒石酸布托啡诺注射液目前完全符合“市场空间大”的要求，很快就要符合“生产厂家多”的标准，纳入集采只是时间问题。

等这两个大单品都纳入集采，恒瑞医药的麻醉剂板块，才能算是靴子都落地了。

至于恒瑞的造影剂板块，在经历了此前的大单品集采丢标和大幅降价中标之后，2022年的收入为27亿人民币，也处于最近4年来的最低点。

碘佛醇注射液是一种新型经血管用药的非离子、低渗透、水溶性、不透射线造影剂，与其他非离子造影剂一样，对血液凝结没有重大影响，主要用于各种血管放射学造影检查。

在原先的造影剂第一大品种碘克沙醇注射液被纳入集采后，碘佛醇注射液荣登造影剂销售榜的“状元”，而恒瑞医药目前在这一品种上拥有绝对的市场优势。

相关数据表明，2022年碘佛醇注射液的院内销售额超20亿元，恒瑞医药占比可能超过90%。

但是恒瑞一家独大的局面也正在改变：司太立和成都倍特都已经提交碘佛醇仿制药的上市申请，获批只是时间问题，目前还有多家仿制药在研，制药凑齐4~5家，集采就可以提上日程。

以上三款仿制药大单品，目前的终端销售金额都在10亿~20亿的级别，未来一旦纳入集采，对于恒瑞的销售收入还是会产生较大的影响。

$恒瑞医药(SH600276)$$司太立(SH603520)$$苑东生物(SH688513)$