看到@太原 大佬总结了这个很好的公式：

PB=（ROE-增速）/（贴现率-增速）

很多人对这个公式的推导及理解还不是太清楚。

(相关资料图)

这个公式的实质是假定标的的ROE保持稳定，杠杆率不变，即企业利润增长与净资产成正比时，按持有标的的年化收益率与贴现率相等反推PB。

持有标的的年化收益率=股息率+利润增速

取一元净资产分析：

利润增速=净资产增速=ROE-股息。

股息率=股息/PB

所以持有标的的年化收益率=股息/PB+增速

=（ROE-增速）/PB+增速 令其与贴现率相等

就可以得出：

股息率+增速=（ROE-增速）/PB+增速=贴现率

所以：PB=（ROE-增速）/（贴现率-增速）

这个公式的实质是告诉我们，在估值不变的情况下，投资利润的源泉来自于ROE，一部分ROE转化为股息，留存的部分转化为增长。

股息部分受PB影响，PB低于1，就会提高持有收益率，使其高于ROE，如大幅折价的$兴业银行(SH601166)$ 等，反之亦然。

有效市场会有拉平各标的持有收益率的趋势，持有收益率高的标的PB就会提高，通过股息率的PB系数来拉平持有收益率。

从前面分析可以看出高ROE，高估值的股票分红会使股东利持有收益率大幅低于ROE，如果其不分红，ROE全部用来增长，其持有收益率就等于远高于贴现率的ROE，理论上它的PB可以无限大！但这明显不可能，问题就出在我们前面是假定企业的ROE保持稳定上，比如$贵州茅台(SH600519)$ 它ROE30%左右，行业发展都受外部环境约束，树长不到天上，茅台如果减少分红增加留存，但它营收和利润增长如果赶不上净资产的增长，那它的ROE就会下降，不但不能提高股东收益，还会毁灭价值！

所以高ROE高PB公司的利润在保持其ROE稳定的前提下优先用于留存发展规模，在达到维持ROE不降的最大可能增长边界下，多余的利润应到全部分红，实现股东利益最大化。

所以投资价值的核心在于：

1)高ROE，这是投资收益的源泉和根基。

2)公司和行业的发展空间，天花板的高低。成长可以提供复利指数增长的奇迹，并且不会象股息一样容易被高PB绞杀复利指数增长。

3)公司管理层及大股东的股东利益意识。公司的分红策略是否考虑股东利益最大化是实现价值的重要条件。比如茅台如果能把低效的留存利润全部分掉，估值会大幅提升，反之如果利润留存远大于营收和利润增长，那它的ROE就会慢慢掉下来，就是毁灭价值。

$招商银行(SH600036)$ @今日话题