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很久以前，有人提出，牛市才是散户亏损的根源。我没理解，也未曾深究。2020年以来，接触了更多的粉丝，看过了他们的经历，才渐渐明白。

一般在牛市上行过程中，会有各种各样的意见领袖，出来演讲自己对大盘，持有个股的分析。熊转牛的节点上，这些宣讲都是相对理性且谨慎的。这个时候，如果经过判断推演，理由充分且逻辑合理闭环，不妨可以信。

走到牛市中期，涨升已经有一段时间，涨幅也比较可观，意见领袖的口袋鼓鼓囊囊。于是心态也同步膨胀饱满了。言语逐渐夸张，喊出的目标逐渐盲目。这里面有些人是完全不懂瞎吹，还有一些人是懂一点估值和行业，但他一般是按最完美的状态推算，然后再翻个两倍计算目标价。这是正常现象，谁没有几次顺风顺水的时候，谁没有几次觉得自己将要站上世界之巅，谁没有几次暗想自己是天选之子。

这个时候，老股民明白看看就好。新股民不同，哇，那个大神好帅，他说要涨到1000块，真的在涨啊，200块涨到300块了。自此1000块驻守了他的潜意识，成为一个重要锚定点。

牛市的顶点，这个股涨到600块，就再也没回头，一路向下。这时候一旦反弹，趋势上稍有修整，他们就觉得好便宜。大神本来算的是1000块，可能略微算错，但现在600块打对折了，真心便宜。这就是通常说的《以顶为锚》，也是大部分人认为的价值这套东西，毫无用处的根源。600块跌到300块了，还在不停跌，价值还存在吗？

其实这破玩意，按格雷厄姆看，极限价值就值30块。就算按他徒弟巴菲特的那套，计算成长性看，也就值50块。

所以，有些故事，可以信，特别是熊末到牛初这一段，可以信，信了不吃亏。牛末熊初，还一直信，那割的就是你了。换一种说法，盲从总是让你受伤，还是要有自己的一套估值体系。

按完美模式计算，在发展过程中往往达不到，然后盈利增速下跌（仅增速，还是增长的），股价大幅下跌。熊市过程中，大家对估值的容忍度下降，原来基数*3的，现在纷纷回到1。这个就叫戴维斯双杀。

这也就是很多新股民茫然的原因。明明利润很好啊，还在增长啊，估值那么低，为什么一直跌？价值投资，呸，都是骗人的。

总结：价值一直在起作用，但当股价远超极限价值后，它起的是助跌作用。这叫钟摆原理，也叫均值回归。