天天新资讯：光伏中下游产业链及龙头标的_金融

近年来光伏发电成本已低于风电、天然气，在部分国家和地区甚至低于火电成本，成为最具竞争力的电力产品。我国成熟的光伏产业链内部博弈不断，光伏各环节龙头持续围绕“降本增效”的主线扩张产能和加速技术迭代以保障自身优势。在竞争加剧之下，光伏发电成本在未来有望持续下降。

据国网能源研究院发布的《中国电力供需分析报告2023》预测，我国2023年发电装机结构将发生历史性转变，火电装机比重将首次低于50%，而太阳能装机规模将超越水电成为我国第二大电源类型。

【资料图】

目前，海外光伏产品需求也持续向好，国内和全球的新增装机规模预期保持快速增长，光伏装机量的强需求表明光伏产业仍有景气的发展空间。

在去年的光伏产业链和投资机会，我们完整地梳理了光伏全产业链情况。今年由于硅料企业扩产释能，硅料供过于求，价格进入下行通道。硅料降价表明过去硅料环节享受行业超额利润的阶段已然结束。

硅片环节由于高品质石英坩埚的紧缺支撑起硅片价格在短期时间内逆向增长，但自4月下旬高纯石英砂龙头宣布扩产和上游硅料加速降价，硅片龙头TCL中环和隆基绿能不断大幅下调硅片产品报价。光伏产业链的利润格局被重构，利润向中下游转移。

此外，上游的降价趋势也会向中下游传导，电池片和组件环节的降价空间也将逐步释放，光伏产业链中具备提效降本潜力的新技术领域将更为活跃和重要。

下表为光伏中下游产业链的龙头标的及其财务数据。

一．光伏电池

光伏电池片已历经多次的技术更新迭代，1代BSF电池由于转换效率过低目前几近被市场淘汰，2代PERC电池在2019年取代BSF电池占据市场最大份额。直至2022年上半年电池片扩张的量产产线均以PERC电池产线为主。但是随着技术的成熟，PERC电池的转换效率已经逼近理论24.5%的极限，成本控制也没有了空间。

光伏电池片的发展现在聚焦到了以TOPCon和HJT（异质结）为主的N型电池，N型电池技术重塑了光电理论转换效率的天花板，目前正处于大规模商业化落地、释放产能的开端。XBC电池和钙钛矿电池等仍处于研发布局或少量投产阶段，本文只做简要探讨。

当前电池片需求表现良好，但随着硅片价格的下跌和下游组件厂家的压力传导，电池片的价格也呈现下降趋势。下图为PERC电池片182、210主流尺寸成交价格走势图。N型TOPCon电池片价格虽然也对应硅片价格下跌，但与P型电池片相比仍有一定溢价空间。

1.1新型电池技术

1.1.1 TOPCon电池技术

TOPCon电池技术在产线设备上可与原有的PERC产线兼容，改造升级的投资成本不超过0.8亿元/GW，所以新一代的电池技术中TOPCon率先走向规模化应用，成为大多电池厂商的首选。目前国内布局建设TOPCon产能的主要有晶科能源、晶澳科技、钧达股份等。

2.2 组件辅材

2.2.1 胶膜

胶膜在光伏组件的成本构成中约占5%-8%，主要起到粘结保护光伏玻璃/背板与电池片的作用。EVA胶膜是PERC时代光伏封装的主流胶膜材料，POE胶膜性能更优且更适用于双玻和N型电池组件。POE胶膜原材料POE粒子仍依赖进口，2023年供给偏紧。

福斯特：胶膜龙头，市占率常年维持在50%左右。自身POE类胶膜（含EPE）出货占比逐年提升，2022年全年大概占比约34%。与POE粒子供应商绑定、规模采购，POE原料保供优势显著。

2.2.2 光伏玻璃

当前光伏玻璃行业呈现以福莱特和信义光能为首的双寡头行业格局，在光伏玻璃龙头-福莱特中我们提及两大光伏玻璃寡头企业通过成本控制和产能扩张不断增强产品竞争力和自身行业地位。

光伏玻璃的价格从2021年的30-40元/㎡下跌至近月20元/㎡左右的低位。近期玻璃上游材料纯碱、天然气价格快速下跌，玻璃行业特别是龙头企业最先受益，修复改善光伏玻璃盈利。叠加光伏主产业链硅料、硅片等价格的大幅下调和下半年传统玻璃旺季的到来等因素，光伏玻璃价格下降空间不大，价格有望企稳并从底部向上。

此外，针对福莱特回A上市的融资便利对其拉动作用做一些补充和探究。

福莱特2015年港股上市时总市值仅8.78亿港元，与信义光能港股首发当年的总市值比值仅有0.0963，2015年同年总市值比值为0.04，福莱特港股初始市值小。

在2015-2018几年的时间内，福莱特的光伏玻璃产能、营收一直处于原地踏步的状态。2019年福莱特成功回A上市，首发虽然仅募资3亿用于投产光伏玻璃项目，随后逐年的再融资金额如同滚雪球般不断放大，2023年还计划通过定增募资60亿元。便利的A股再融资支撑福莱特快速扩张光伏玻璃产能，营收比值从2018年的0.45快速增至0.83，差距快速收缩。净利润、净资产和市值等方面都有同向的快速变化。特别是总市值的变化，2021年福莱特的总市值一度超越信义光能，2022年市值比略微下降。可见，港股回A上市能够为企业带来快速发展扩张的契机，产生极大的业绩、股价提振作用。

2.2.3背板

中来股份：背板龙头，2021年背板出货量全球第一。背板主打产品FFC双面涂覆背板，成本低、良率高，背板业务毛利率高于同行业。

2.3 组件设备

奥特维：串焊设备龙头，市占率达70%，核心产品大尺寸、超高速多主栅串焊机、大尺寸硅片分选机长期维持高市场份额。

金辰股份：光伏组件设备（层压机+流水线）龙头，发展N型电池PECVD设备为其近期亮点。

三．光伏BOS环节

3.1 逆变器

硅料价格下跌刺激下游需求释放，同时组件价格也下降至超额满足下游运营商对IRR要求的水平，再度有利终端需求的有效释放，带动光伏逆变器市场需求高涨。

阳光电源：全球光伏逆变器龙头，多年全球逆变器出货排名前二。

锦浪科技：国内户用光伏逆变器龙头，全球户用光伏逆变器市场份额第二。

3.2 支架

中信博：跟踪支架龙头，在BIPV领域具有先发优势，是BIPV领域少有的已承接国内多项大型项目企业。