巴菲特说：“投资关键是要学会两门课，一是如何估值，二是如何面对市场波动。”

(资料图片仅供参考)

那巴菲特到底是怎么估值的，按什么估值买的？

有本书研究了巴菲特的投资案例

雪球@理性鹤 把数据做了汇总，可以看到买入时的市盈率大部分个位数最多10多倍，当然也有少部分买入时几十倍甚至亏损为负的PE。而市净率的离散度似乎更大一些，从0.X倍到1、2倍到8倍的都有，他为什么是这样的估值买入？

巴菲特说，估值（唯一）正确的方法是自由现金流折现。但是芒格又说，从来没有看到巴菲特算过，不知道是不是躲在被窝里偷偷按计算器的。

既然巴菲特说正确方法是自有现金流折现，他不按计算器，我们可以按啊。

当然，现在科技发达了，按excel比按计算器更轻松快捷，直接拉一个200年的自由现金流折现，不费吹灰之力。

自由现金流是什么，就是股东可以自由分配不影响企业经营的那部分现金流。

这个表里面，年数不用解释都懂。成长率指的是自由现金流的成长性，分前10年和10年以后，自由现金流假设初始为1开始，然后乘上每年的成长率就得出当年的现金流。在这个图里，前10年10%成长，之后跟随通胀3%成长，200年后单年就有712亿的自由现金流，香不香？

折现率取10%，折现率是资金的机会成本、投资的最低期望收益率，10%是一个合理的期望收益率。200年后712亿的自由现金流折现后接近0。看来时间久远了即使未来能赚很多钱站在现在看也只是空头支票。

由此，我们就可以算出每年的自由现金流和折现值。折现汇总就是你当前以这个值买入，那么未来获得10%的年化收益率，所以折现汇总÷初始年度自由现金流也就是 P/FCF，我把它简称PF。

但是，我们平时经常看到PE、PB、PS这类估值简称，貌似并没有怎么看到PF不是？

那是因为在A股自由现金流不是一个必须报告的会计科目。美股企业年报里有披露，据说已经是必须报告科目了。

好在自由现金流跟净利润是有勾稽关系的

自由现金流＝净利润＋折旧与摊销－资本支出－营运资本追加

网上别人说是这样，我的理解更直白的说

那么，我们持有的股票，要么就是能够给予高股息，靠预期持续稳定股息就能有10%甚至15%的年化收益，要么就是预期企业业绩能带来稳定的市值合理成长性。两者兼具当然更佳。

最近在港股翻石头，港股因为变态级低估，倒确实有靠收息就可能有10%甚至15%的个股。对这种个股，还需要什么现金流折现呢？当然不存在按计算器的情况。

当然，更多的企业，任何时段始终没有那么高的股息，只有靠买的便宜+企业成长自由现金流和分红增长来实现仅仅靠股息也能获得10%的收益率，比如这种

这是五粮液的分红数据，有人测算过，如果股价按上市以后永远不涨甚至每年跌5%，仅仅靠分红再投资，就可以成为富翁。所以这就是分红的作用，它有下跌保护功能。另一方面，五粮液上市的时候是50倍的PE和10倍的PB。如此高价买入还能依靠企业分红获利，这有赖于成长的力量。所以管财主@管我财 说，成长灰常重要。

为何这种优质企业可能任何时段都没有很高的股息率呢？这就是市场的有效性部分，市场能充分认识到企业的内在价值，比如白酒过去10年增速超过10%，我们就按10%的保守估值模型

合理内在价值是24倍PE，通常企业分红率在50%左右，当市场也给予有效估值24倍PE的时候，那么股息率仅仅2%多一点。

这从另外一个角度提醒我们，对优质企业，不能狭隘追求高股息率。买卖决策关键依据还是看价格跟内在价值的折扣关系。

懂企业能模糊正确的预估企业的未来、企业赚真金白银且能与投资者分享保障小投资者权利，让投资者不需要卖出就能获得满意回报。更简洁的说：1、企业好，2、我能懂企业的未来。这是考虑是否进行估值决策是否投资的前提。

股市赚钱的方法当然不止于此，比如不管企业本身的价值如何，只要有方法能够判断未来大概率会有人愿意出更高价格来买，那么当然也是可以获利的（比如传说的某些坐庄割韭菜玩法）。只是我这种小散户没有这样的能力，所以我只能老老实实地靠找优质企业、尝试看懂企业的未来、以有安全边际的合理价格投资企业、陪伴企业来分享企业的盈利，而不需要靠别人接盘。

就像老巴买的有些非上市公司，全资终生持有，根本不需要别人来接盘，照样能获得很好的收益率。这样的方法，比起指望有更傻的傻子来接盘，我觉得确定性要高很多。

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祝你投资大赚，市值长红。