机会！五粮液即将进入理想买点！_金融

欧美股市一百多年历史，但至今都没有一个标准的估值方式，很多人谈到的PEG估值法是一个相对错误的估值方式，他只能对一些特定企业有用（净利润几乎都是自由现金流），估值的前提是找到该企业创造自由现金流的能力，但是大家看到的净利润不是该企业克自由分配的钱，自由现金流才是。

所以给企业估值的前提是找到自由现金流，但自由现金流不是直观的数据，他不是企业在某一段时间创造的现金流，更不是净利润，而是取决于你对商业模式的理解，找出净利润与自由现金流之间的对应关系。

(相关资料图)

今天我们聊唐朝估值法，其实也是巴菲特说企业的价值是未来自由现金流的折现的一种转换方式。

唐超是中国著名的投资人，他的估值方式是：预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折，当年50倍pe或三年后合理估值上限的150%卖出，当年合理估值=当年该企业赚取自由现金流×25~30。（确定性高的企业给30倍市盈率，确定性没有那么高的给25倍或者27.5倍）

使用这种方式估值的前提是该企业：

1.赚取净利润为真

2.赚取净利润能力可持续

3.维持获取当前净利润能力只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。

1.什么是净利润为真，也就是企业获得的净利润不是依靠会计师的调节，不是靠变卖资产，很多企业的利润及资产增加表现出来不是现金增加，而是存货或者应收账款的大幅增加，这种增加是不健康的。除非企业能证明存货不会贬值（例如茅台，越存越值钱），应收账款能收回来（不少企业的应收账款成为坏账，需要计提。甚至大量的应收账款可能导致企业现金流断裂而破产。

2.什么是赚取净利润能力可持续，就像茅台，五粮液今年赚100亿，明年再怎么也不会少于100亿，无非就是增长多与少，而其他的行业，比如锂旷企业，锂旷的价格是大幅变动，所以锂旷企业的盈利不具备可持续性。不会一直在很高的水平，也不会一直在很低的水平。

3.维持当前净利润只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。资本支出分两种，一种是维持性资本支出，另一种是投入型资本支出。就好比一个网约车司机，他今年赚了10W，但是他的车辆开了一年就要强制报废，他需要重新再买一辆车才能继续赚钱，这就叫维持性资本支出（像不像房地产，半导体企业），另外一种是投入型资本支出，比如说一个医药公司，他研发一种药，已经上市赚钱的产品，他就不需要任何的维持性资本支出了，但是他研发其他新药，这就叫投入型资本支出，与已经研发出来产品的资本支出没有任何关系。

例如：芒格：半导体产业是个很特别的行业。在半导体产业中，你必须把你赚到的钱全部拿出来，每一次新一代的芯片出现，你就得把你以前赚到的钱全部投入进去。所以，如果你想要在游戏中继续存活，你就得进行强制性的投资，我讨厌那样的生意。

预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。

1.为什么是25-30倍市盈率，中国当前国债收益率为2.8%左右，那么现金的市盈率则为1÷（2.8%×100）=35.7倍市盈率，这是无风险产品的收益率，但是股票是有风险的，所以需要用更高的回报率去对冲风险，那么确定性越高的，他需要对冲的回报率就越少，比如说贵州茅台是确定性最高的企业（供不应求，99.999%的确定性），那么他的估值就可以给到更高，五粮液的确定性没有贵州茅台那么高，但是也挺高的，所以他的估值肯定是要低于贵州茅台。而洋河股份的确定性虽然也很高，但是确定性也是低于五粮液的，因为白酒这个行业高端产品供不应求，所以越高端的白酒企业，确定性越强。我个人估值时，我会给贵州茅台30倍市盈率，给五粮液27.5倍市盈率，给洋河股份25倍市盈率。所以到底是给25倍还是30倍，还是28倍，这与企业获得自由现金流的确定性有关。确定性越强，估值越高（理论上来说，贵州茅台应该是这个世界上估值最高的企业，因为他的确定性是最强的。）

2.卖出能赚100%，卖出能赚100%也就是期望回报率，老唐他是对标巴菲特的收益率，所以他的理想回报率就是年化平均收益率26%左右，也就是三年翻一倍，如果你的期望回报率卖出能赚50%，那么你的估值就可以给更高一点，这个也是因人而异的，根据自己的期望收益率而来。

3.高杠杆打七折，高杠杆=有息负债率高，也就是说公司抗风险能力更差，需要更高的回报来对冲，像我个人就不喜欢去投一些有息负债率高的企业，，企业的价值与wacc值呈反比，而wacc与有息负债率呈正比，所以尽量规避有息负债率高的企业。

我们代入五粮液，通过该数据来计算五粮液的合理估值，买点，卖点。

2023年五粮液净利润预测

2022年一季度五粮液扣非净利润为108.22亿元，全年最终为266.90亿元，一季度占全年的40.54%

2021年一季度五粮液扣非净利润为93.18亿元，全年为233.27亿元，一季度占全年的40%

也就是说五粮液一季度扣非净利润占全年扣非净利润的40%左右，现在已知五粮液一季度扣非净利润为124.55亿元，那么在基本面平稳的情况下，2023年五粮液扣非净利润为311.5亿元左右。

五粮液买点卖点推算过程

过去的几个年份，五粮液增长都在15%左右，2023年五粮液经营计划：公司营业总收入增长双位数。我们按照15%的增速线性外推。

你需要先推算出三年后五粮液的净利润，2023年五粮液净利润为311亿左右，2024年增长15%为357亿，2025年增长15%为410亿，,2026年增长15%为471亿。

因2023年即将过半，所以取2026年业绩预测值，2026年，五粮液净利润在471亿左右。

就算预测偏差较大，也会有好的回报率，最起码也比类现金资产回报率高得多，如果预测接近于准确，或者你在五年前能预测到泸州老窖与山西汾酒这么高速的增长吗？

你对未来预测会有三种答案：

未来实际值低于预测值，那又如何？假设未来三年洋河，五粮液，茅台0增长，当前的价格依然是被低估的。

未来实际值与预测值基本一致，你想一想，你将得到什么样的回报率。

未来实际值大于预测值，你的回报率将高的惊人。

线性外推，什么行业比较重要，你对煤炭，锂矿这种企业线性外推，我觉得你脑子有问题，但是对于高端白酒企业线性外推，我觉得没啥问题。就算未来实际值低于预测值，那也会有良好的回报，因为估值低啊。再就是高端白酒企业基本面扎实，比如说五粮液，茅台这种高端产品销售量大于生产量的企业，它随着时间的推动，窖池的老化，可用于高端酒的基础酒产量增长，每年都会有一些量的增长。然后在市场供求不平衡的状态下，价格缓慢增长也是会发生的事。

高端白酒企业不是周期性行业，业绩稳定，基本面扎实，看基本面，量价齐声是一定会发生的事。

五粮液，茅台，平均每年增长15%左右，真的是不难，但是没有太强的爆发力，因为量不够，我们通过基本面分析，白酒企业业绩增长多少，都是可以预测出来的。

按照老唐估值法计算买点，理想买点以及卖点。

那么五粮液理想买点为471亿×27.5/2=6476亿。

五粮液卖点为三年后合理估值的150%和一年内50倍市盈率，二者中较低的数值为一年内卖点。

三年后五粮液卖点为471*27.5*150%=19428亿

一年内的卖点为净利润×50=311*50=15550亿

取更低的数值，卖点为15550亿。

用老唐估值法：

五粮液理想买点为6476亿元，卖点为15550亿，合理买点为8552.5亿。

当五粮液市值低于8552.5亿时，就可以买入。

理想买点为6476亿，卖点为15550亿，期间持有不动。