春节过后，碧桂园服务走出了一波猛虎下山的走势，大有一泻千里不可收拾的架势。从wind里面拉了一下数据，今年以来碧桂园服务累计跌了48.25%，在整个港股的物业板块的涨幅榜里面排名倒数第5，仅仅好于合景悠活、新城悦、佳源服务、正荣服务，要知道后面的合景、佳源和正荣都是扎扎实实债务违约暴雷了的，以至于不少人心里都开始犯嘀咕：难道是碧桂园要暴雷了吗？

从2018年上市至今，碧桂园服务在2022年第一次计提了商誉减值，共计提了17.35亿，商誉的来源主要是并购，从2021年开始碧服开启大规模并购以来，积累了大量的商誉，截至2022年12月31日，还有约179亿商誉，其中173亿是2022年以前的并购（如下图），还有约5.8亿是2022年的并购产生。

【资料图】

根据年报披露，计提的商誉减值主要来自于往年的3个收购对象：蓝光嘉宝、财信服务、武汉雪域，分别计提了11.82亿、4.45亿、1.09亿，其中武汉雪域的商誉已经全部计提。

再来简单说一下商誉。商誉产生是因为收购时付出的成本超过了被收购对象可辨认净资产的公允价值，年末的时候要进行减值测试。如果被收购对象的可收回金额低于（商誉+被收购对象的账面价值），那么就要计提资产减值损失，首先冲抵商誉，商誉不够冲抵再计提其他减值准备。

碧服采用的可收回金额为使用价值，即被收购对象未来的现金流折现值，下面是在计算未来现金流折现时所采用的一些关键假设。

根据上述假设，碧服算出来的各被收购对象的可收回金额及不减值空间如下。

根据年报中的叙述，2022年进行减值测试时，嘉宝、财信可收回金额减少主要是以下几个原因：

1、口罩防控产生额外的防控费用以及难以开展增值服务，收入增长率降低

2、美元加息，减值测试中所使用的税前贴现率增加

上面2个因素，一个让分子变小，一个让分母变大，根据现金流折现模型，现值（可收回金额）自然就减少，引发了减值。

去年的3个减值源，武汉雪域基本是按破产处理了，而且金额也不大。至于其他的富良环球、邻里乐、满国、生活服务等，去年那么恶劣的情况下都没有计提，而且可收回金额都还是增长的，因此今年应该是不会再计提了。可以看以下年报中披露的下面这张表，可以帮助我们清晰看到富良环球、邻里乐、满国、生活服务需要恶化到什么程度才需要开始计提减值。

所以商誉减值最大的变数就是嘉宝服务和财信服务了。按照年报，去年碧服已经退出了嘉宝服务和财信服务的若干低利润低和低收取率的项目（总共退出了约0.54亿方，其中嘉宝0.37亿方），因此毛利率应该可以企稳了，而口罩事件也已经过去，预测期间的营收增速也应该不会继续下调，美国加息接近尾声，贴现率也不会继续上调。

基于以上，今年碧服还像去年一样大幅计提17个亿的商誉减值，可能性很小。

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