股东问：

(资料图片仅供参考)

首先，我想听听你对卖空证券的看法，以及你最近和投资中的具体经历。

我想问的第二个问题是，你如何确定你要购买的股票的仓位占比？

以USG为例，我相信你在14到15美元的价格购买了大部分股票。当然，在18美元或19美元的时候，你肯定也认为这是一项合理的投资。

为什么是14和15这些神奇的数字？现在跌到了12美元左右，你还会继续加仓吗？你如何决定你最终的仓位是什么?

巴菲特：

我们不能谈论任何具体的股票，我们的购买方式很大程度上取决于我们有多少购买机会，有时，它可能需要很多很多个月才能获得；有时，你可以买得很快；有时，付出是值得的；而其他时候，则不是。

事实上，你永远不知道当你在做这件事的时候应该使用什么正确的方法，但是你可以根据你过去的购买行为做出最好的判断，但是我们不能讨论任何具体的股票。

做空，这是一个值得研究的有趣话题，因为它是那种会让人破产的事情，也毁了很多人。

做空时你的损失是没上限的，是完全不同，做多付出的最大代价是你的出价。

但做空很诱人，在你的投资生涯中，你会看到更多被严重高估的股票，而不是被严重低估的股票。

证券市场的本质就是偶尔向天空推销各种各样的东西，所以证券经常会以5到10倍的内在价格进行出售，而且很少会以20%或者10%的内在价格进行出售。

因此，你会发现，在高估的时候，价格和价值之间的差异要大得多，所以你可能认为做空更容易赚钱，我只能说，这不是我的游戏，我也不认为这是查理的游戏。

这是一个非常非常艰难的业务，因为你面临着无限的损失，也因为那些高估股票的人，经常处于推动者和骗子之间，这就是为什么他们会这么做。

他们也知道如何利用这种估值来提升公司的价值，因为如果你有一只股票以100美元的价格出售，它的价值是10美元，很明显，你很有兴趣发行大量增发股票，如果你这样做，当你做完所有的发行后，最终价值可以是50美元。

事实上，有很多连续进行资本运作并因此股价上涨的股票，都是基于管理层会继续这样做的隐含假设。

如果他们这样做了一次，以100元的价格发行了很多股票，使其价值达到50元，此时价值是50元，那人们会说：“这些人很擅长这个，我们付200或300，然后他们可以再做一次。”

通常情况下，管理层的想法并不那么清晰，但这就是很多增发股票的基本原则，如果你已经有一个成功的项目，那你可以在买房没有成熟的想法之前就花光所有的钱。

最后，做空几乎总是有效的，我想说的是，在这些年来我们一直想做空的事情中，最终的击球率是非常高的，如果你坚持做空，最终的结果会非常好。

但这是非常痛苦的，根据我的经验，做多赚钱要容易得多。

我遇到过一种情况，实际上，是一种套利的情况。当我1954年搬到纽约的时候，大概是1954年6月或7月发生了一种必然会发生的套利交易。

但其中有一个技术上的问题，我总感觉缺了点什么，在很短的一段时间里，那感觉就像去年秋天的Finova的交易，这是非常不愉快的感觉。

在我看来，你不可能赚很多钱，因为你不可能让自己承受巨大的损失。

查理，你呢?

芒格：

本·富兰克林说过，“如果你想要痛苦，那就在复活节借一大笔钱，然后在大斋节时偿还。”

同样的，做空某样东西，而它却一直在上升，因为这时候有人在以一种不正当的方式推销它，那么你就会一直在输钱，直到他们要求你补充你在也不能承受的保证金的时候为止，在你的生活中自寻烦恼是不可取的。

在其他地方少点刺激地赚钱很难吗?

巴菲特：

无论如何，它都不可能达到伯克希尔所要求的规模，我的意思是，你永远不可能为了对伯克希尔的整体价值产生真正的影响而花那么多钱来做这件事，所以做空，这不是我们考虑的事情。

出自伯克希尔股东大会下午场第25个问答，大唐炼金师翻译于2023年5月30日。

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