IPO仅一年半后，迪哲医药抛出26亿巨额再融资！

原创 雷米博士 药企市值评估 2023-06-19 23:11发表于浙江

公司目前处于临床后期的只有2个产品，其一为EGFR-TKI针对20外显子插入突变的舒沃替尼，2023年元月已经向CDE提交了NDA，并且纳入了优先评审。其二，JAK1特异抑制剂戈利昔替尼，针对外周T细胞淋巴瘤（PTCL）处于注册临床阶段。

其他的几个临床尚处于临床早期，不确定性相当大，因此本人在对管线进行估值的时候基本不予考虑（一下管线图引用自迪哲2022年年报）。

(相关资料图)

舒沃替尼针对的EGFR第20外显子插入突变（EGFR Exon20ins），目前国际上已经有强生的EGFR/c-MET双抗Amivantamab和武田制药的新药Mobocertinib获批上市。

EGFR第20外显子插入突变仅占所有非小细胞肺癌病人EGFR突变的10%左右。现有的第一到第三代EGFR-TKI对该突变ORR大概只有20%左右。舒沃替尼在2022 ESMO会议汇报的注册临床ORR为近60%，是迪哲在今年发布的定增报告中列出的Amivantamab和Mobocertinib的ORR的近乎2倍。

舒沃替尼在中国NDA是依据单臂的二期临床。如果想在美国获批，这个临床大概率是不够的。公司目前在欧美都在推动非小细胞肺癌的EGFR Exon20ins的一线治疗，对照是铂类药物，估计需要3年左右的时间。

对于EGFR Exon20ins目前国内外很多药企瞄准的是EGFR TKI经治后的治疗，涉及PD-1抗体居多。

很多人对所谓的“中美双报”的临床总是有不切实际的幻想，我判断舒沃替尼美国获批的难度是非常大的。即便有很小的概率获批，在美国市场的销售若仅凭公司目前300号人，也很难卖得出去多少。

舒沃替尼

国内获批的可能性很大，但是其市场规模是远远小于第三代EGFR-TKI比如奥希，阿美，伏美等等的。

PTCL是非霍奇淋巴瘤（NHL）的一类，占比10%左右，我国的发病率略高，占NHL的比例为25%左右。根据

迪哲在今年发布的定增报告发布的表格，

戈利昔替尼的治疗效果虽然明显好于HDAC抑制剂西达本胺，却和米托蒽醌差不多。本来病人数量就不是太多，又没有明显好于化疗药物多少，这个药物的销售前景我表示不乐观。

2020年员工股票期权授予股票价格为1.26元，授出1千2百多万股，2022年授予价格是不到

10元

，授出1千4百多万股。而2022年底公司股价为39元。公司张总一人被授予7百多万股，7千万的本钱目前账面获利近2亿，

真香！！！

我算来算去，这个公司的2个产品的国内销售峰值合计大概也就10几亿，这还是公司资金链不断裂的情况下。公司盈亏平衡遥遥无期。再次覆盖迪哲，仍然给予红榜的评级，展望为观望。

本文第一稿写于2021年12月11日。再次发布与去年7月。

之所以我设立这个指标，姑且称为市固比，是因为医药行业绝不是轻资产行业。医药行业所需要的研发，生产设备都是极其昂贵的。稍微体面一点的设备都是大几千万乃至于上亿，迪哲医药的固定资产只有区区1400万。

恒瑞3300亿市值，固定资产46亿；和迪哲市值相当的微芯生物146亿市值，百奥泰109亿市值，其固定资产均为6亿，是迪哲的40多倍。市固比的合理范围在25到75附近，恒瑞和百济都是75左右，迪哲是1143，多么惊人！

姑且称为市薪率，这个值反应的是付给员工一亿元工资可以收获多少市值。这个值显然越高越贵。恒瑞市值3300亿，2020年支付员工工资56亿，市薪率59；百济市值人民币1800亿（以港股市值换算），支付员工工资45亿，市薪率40；而迪哲市值160亿，支付员工1.2亿（2020年底1亿，2021年6月底7500万，以此大致估算2021年全年），市薪率133。

其它公司贝达，君实，微芯生物，百奥泰均在100附近。迪哲究竟有什么魅力可以让她的市薪率是一个成熟的行业老大恒瑞的2倍，同时是一个耀眼的明星创新药老大（同样尚未盈利，但是有诸多重磅药物早已商业化）的3倍？

姑且称为市税率，这个值反应交给国家多少税可以收获多少市值。税是经营活动或者商业活动的重要指针，大量的业务必然会多交税。

恒瑞市值3300亿交税30亿，市税率110；百济市值1800亿交税4亿，市税率450；同样是未盈利企业，百奥泰市值109亿交税300万，为3633；而迪哲交税只有区区200万，比值为惊人的8000，为百奥泰的2倍有余。

恒瑞3300亿市值，研发人员4721人，市值比研发人数比为0.7；百济市值1800亿，研发人员数2500人，市值研发人数比为0.72；贝达市值340亿，研发人数510人，市研人数比0.67；百奥泰市值109亿，研发人数268，市研人率0.4；而迪哲市值160亿，研发人员数137人，市值研发人数比为1.2，近乎为贝达的2倍，百奥泰的3倍。

从研发投入上看，百济市值1800亿，研发费用估算89亿，市值研发费用比为20；君实市值580亿，研发费用18亿，市值研发费用比为32；而迪哲市值160亿，研发费用估算2.6亿，市值研发费用比为62。从研发费用看，迪哲的估值是百济和百奥泰的3倍，是君实和贝达的2倍。

要知道百奥泰是国内第一个做出艾伯维200亿美元神药修美乐的生物类似药阿达木单抗，还有贝伐珠单抗生物类似药获批上市（海外原研药一年营收50亿美元），还有托珠单抗和乌斯奴单抗的license out，总计至少四个商业化的单抗。

迪哲就2个临床II期，如何比一个有4-5个成药的估值贵3倍？是因为他们有些人顶着前阿斯利康AZ中国研发中心的光环吗？

生物医药圈子里的人谁不知道过去二十多年外企，尤其在华的药企设在中国的所谓研发中心是怎么回事！美国什么时候会把芯片和飞机发动机研究的核心部门放在中国？！综上所述，迪哲几乎没有和医药行业相匹配的固定资产，从职工薪酬，研发投入以及已交税费来看都比典型而且优秀的对标同行高2-3倍；科创板很多新上市的医药企业都会从高点走上漫漫的腰斩再腰斩的路，比如君实等等。

我们判断迪哲大概率上市首日就是巅峰，她的价值回归之路还很漫长。当然我的判断也许会是错的，不管对错，都不构成投资建议。

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