$钧达股份(SZ002865)$#太阳能光伏电池#
【资料图】
两年前，也就是2021年7月份，我写了《收购捷泰科技尘埃落定，钧达股份前景可期》一文，文中简述了钧达股份收购捷泰科技后的竞争优势和发展前景，文章结尾我预判钧达股份未来股价翻上一两倍问题不大。
2022年，钧达股份收购后的捷泰科技，取代潞安成为全球第五大太阳能电池片出货厂商。
捷泰科技发展出色，资本市场也青睐有加，钧达股份的股价经历了一飞冲天，从 20 元冲到 270元，又从270 回落到现在的 126 元(除权后89 元)。即使如此，我当初的预判仍然非常正确，钧达股份两年的总体走势还是非常优秀的。
从去年末到现在，钧达股份的股价出现了一波回调，对于短期暴涨的公司股价这种调整在所难免。我个人认为这次回调已经接近尾声。资本市场对于太阳能电池板块的看法是业绩不错，估值有吸引力，但是近期市场热点在AI和中特估，新能源行业一部分公司的风险已经随着股价回调释放完毕，近期下跌只是因为市场资金的问题。
而回调之后的钧达股份投资价值已经出现，对于投资者来说这可能是又一次不错的机会。
我的判断建立在三个关键因素上，我认为关注钧达股份的投资者在掌握了这三个因素之后，判断这家公司会简单轻松很多。
一：首先是光伏产业需求暴涨。
根据国家能源局数据，截至2023年3月底，全国发电装机容量262342万千瓦，其中太阳能发电装机容量达到42589万千瓦，首次超越水电成为全国第二大电源！在装机量方面，不同于一季度传统装机淡季的趋势，我国一季度光伏新增装机量达到33.66GW，同比增长154.81%；其中三月份装机量为13.29GW，同比增长超过460%，光伏需求仍然延续高增态势，增速超出市场预期。
中国光伏协会预计，2023年中国光伏新增装机在95GW至120GW之间，全球光伏新增装机在280GW至330GW之间。光伏硅料投产高增预期不变，预计2023年中国硅料产量将超过140万吨，全球产量合计超过155万吨，对应可满足超过600GW组件。研究机构表示，2023年Topcon产能及装机或有较大幅度增长。
从国家整体战略来看，“双碳”战略目标必须实现，2030年碳排放达到峰值，2060年实现碳中和。在这个战略目标大背景下，绿色能源产业链的发展仍有巨大的空间。
而相比火电、风电、水电和核电，太阳能发电增速最快，市场前景也最好。2022年，中国太阳能发电机容量3.9亿千瓦，同比增长28%，远远高于水电5.8%、火电2.7%、核电4.3%、风电11.2%的增速。
据DNV 在其最新的技术报告中表示,至2025年,全球太阳能装机容量将翻一番,至2030 年将翻两番,达到3000GW，中国仍将是最大的太阳能市场。
二：其次是太阳能发电的技术迭代
2022年是 TOPCon电池技术发展的元年，而 2023年将是TOPCon产品量产出货的大年。
目前，P 型电池技术降本增效已至瓶颈期，N型电池即将成为市场主流。N型电池主流技术路线主要包括三种：TOPCon、 HJT和 IBC。相较于其它路线， TOPCon技术对现有光伏市场上下游兼容性强，可基于现有 PERC产线升级改造，同时，TOPCon电池转化效率较高，其理论转化效率 28.7%，接近晶硅极限。
更高的效率带来的最明显好处是成本的节省，太阳能电池转换效率每提升1%，将为下游节约7%左右的成本。电池技术的进步推动了行业降本增效的大趋势，而像钧达股份这样率先掌握TOPCon电池量产技术的电池片厂商，将是产业链中最先受益的一方。
由于TOPCon扩产存在技术壁垒，未来2年内TOPCon电池将仍然维持供不应求的局面。以P型电池为代表的低效电池片与N型电池的价格趋势将处于进一步分化当中，N型电池溢价明显，最新Infolink数据显示，N型TOPcon电池较PERC约高出1.5毛。
由于需求的暴涨，TOPCon电池在未来一段时间将会持续短缺，溢价也会持续存在，虽然很多厂商正在扩产，但是TOPCon技术的普及和产能的释放需要一个过程。
钧达股份收购的捷泰科技已经成为全球第二家实现TOPCon电池大规模量产的光伏企业。而且公司还利用技术领先优势不断扩张新产能。根据公司公告资料，预计到2023年底公司电池产能将达53.5GW，其中N型产能将达44GW，占比将会超过80%。
2022年公司实现电池出货10.72GW，其中PERC电池8.85GW，TOPCon电池1.87GW。电池片业务实现营收111.14亿元，同比增+120%，单W价格超1元/W，实现净利润7.29亿元，同比+224%,单W净利近0.07元/W，盈利能力逐季提升，反映2022年电池片的紧缺和公司盈利能力较高的TOPCon电池占比持续提升。公司23Q1电池片出货4.8GW，N型/P型出货分别为2.5/2.3GW，N型电池出货超P型，估算PERC电池净利0.06元/W，TOPCon电池净利0.1元/W。N型电池盈利溢价显著。
TOPCon电池生产技术并非设备厂商交付型技术，需要由电池厂商与设备厂商就关键工艺技术环节共同研发探索，较为考验电池厂商的技术积累，行业内TOPCon电池量产技术的普及尚需一定时间。所以topcon相较perc的溢价会持续存在，topcon的盈利能力会持续稳定。钧达股份凭借N型技术领先和产能规模优势，在2023年的经营业绩大概率将继续迎来大幅提升。
三：上游原材料价格回落，提供利润空间
我在写2021年文章的时候，当时的上游硅材料价格超过每吨20万元，由于硅料价格高涨，过去两年的上游扩产相当凶猛，直接导致现在硅材料供应过剩。1-4月份国内多晶硅产量共计41.5万吨，同比增长91.2%。
根据中国有色金属工业协会硅业分会的预测，2023 年硅料产能将进一步释放，预计 2023 年底国内硅料产能将达到 240.4 万吨，全年新增硅料产能规模约 120.1 万吨。随着技术的改进和产能的释放，多晶硅生产成本将进一步降低，行业规模将进一步扩大。
为了强挺硅价，甚至出现了国能某龙头大Q能源囤货不卖的现象，但是这并不能阻挡行业的大趋势滚滚向前，享受好几年的红利，风水总是要轮流转的。
原因在于，一方面是原材料供给加大，另一方面是技术进步导致效率提升，所以需求增长小于供给增长，所以原材料价格长期看持续回落不可避免，类似钧达股份的企业即可以充分享受原材料价格回落的红利，同时也享受全球需求大涨的红利，营收和净利润双双大涨也就不奇怪了。
公司2023一季度共实现营收39.67亿元，同增94.84%，归属母公司净利润3.5亿元，同增1536%，环增15.5%，这是相当漂亮的数据。
根据各大机构预测，2023年钧达股份净利润将高达23亿至25亿元之间，按目前175亿元的市值来计算，2023年预期市盈率只有不到8倍，最低只有7倍。毫无疑问这是一个明显低估的市盈率。
造成这种压力的一部分原因有可能是定增，相信在定增之后，二季度业绩也有了一定的迹象的情况下，钧达股份的股价会有所提升，因为即使在定增之后，2023年预期市盈率也不超过10倍，对于市场前景非常乐观的钧达股份来说，这仍是过于低估了。
捷泰科技与晶澳科技、阿特斯、晶科能源、正泰新能源等光伏市场头部组件企业建立了长期稳定的合作伙伴关系；未来公司订单有保证，长期业绩的确定性很强。
对于这样的公司，目前的股价差不多是跌到底部了，我不相信它会跌到5倍的预期市盈率的价格，那也太离谱了，这个行业还是蓬勃向上的嘛，而公司的TOPCon电池也具备一定的优势，市场份额必将快速提升。
我个人认为至少15倍的市盈率才合适，也就是说在定增后，还会有50%到70%的股价增长空间，对于投资者应该是一个不错的机会。
以上是个人的一点投资意见，仅供各位参考。
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