曾几何时，线哥很清楚的记得，不少书投资籍把复星的并购案例作为市值管理典范呈现给大家。然而曾经的小甜甜变成了如今的牛夫人。

近期与几个卖方沟通了下复星医药的投资价值。作为中国big pharma代表型企业，令人诧异的是，大家对复星医药的看法却非常悲观（还有的没有覆盖），这一切其实在股价中已经有所表现。

(资料图片)

显然市场对复星医药是存在着本质的偏见，与恒瑞医药创新药龙头的标签不同，复星医药被市场更多解读为投资公司、仿制药企业，不少市场声音说给出10几倍PE是正常的，完全无视复星医药这几年在研发端的投入和产出。

对于此，我更多的是唏嘘不已。

业绩方面，复星无论从年报还是一季度都表现出超强的韧性和一如既往的优秀，甚至比医药总龙头恒瑞更优秀。

研发方面，2022年，复星医药研发总计投入58.85亿元，占总营收比例达13.39%，同比增长18.22%，研发投入及占比均创历史新高。制药板块的研发占比更是达到16.54%，已经基本和一线创新药企业的研发占比差不多。

从基本面来看，复星显然被市场偏见所累。就创新药方面来说，虽然复星是买买买的模式，但是就目前国内原研的实力来看，买买买不失为一种弯道超车的方式。除了市场耳熟能详的汉斯状（斯鲁利单抗注射液），从预期看，未来肯定是30亿，至少是25亿+的大单品，还不包括出海的情况。

这里线哥要重点说说复星医药的细胞疗法。从这几年的肿瘤免疫治疗赛道来看，PD1已经比较卷了，近几年兴起的ADC大火，相关个股也是表现抢眼。而细胞疗法目前来看，极有可能成为ADC后又一个爆火的赛道。据卖方报告，细胞治疗在我国是一片蓝海市场，是继小分子和大分子后的一个跨时代大品类，预计到2025年，全球细胞治疗市场规模将达到近305.4亿美元。

而从目前市场反馈来看，以细胞疗法为主导的传奇生物很受资本市场青睐，此前也是创出历史新高，足以可见市场对该赛道的喜欢。

CARVYKTI®是一款靶向BCMA的CAR-T细胞疗法药物，用于治疗成人复发和/或难治性多发性骨髓瘤。该产品由强生旗下杨森（Janssen Biotech）与传奇生物（Legend Biotech）合作开发，也是中国首个进入美国市场的细胞疗法药物。

2022年年报显示，CARVYKTI®2022年总销额为1.334亿美元；一季度销售额更是达到7200万美元。据了解，这款药物在海外市场销售火爆，供不应求。

复星医药的奕凯达（阿基仑赛注射液）是国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品。相比于海外市场对细胞疗法的接受程度，国内市场还有待挖掘，主要还是受制于高额的药费、治疗费（大概120-200w），且目前仍未进医保。但从长期前景来看，细胞治疗的风口已经吹起来了，商业化爆发一触即发。

此外，包括药明巨诺、亘喜生物等多个创新药企都在发力细胞基因疗法。早间，亘喜生物宣布将在2023年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间公布旗下B细胞成熟抗原（BCMA）和CD19双靶点自体FasTCAR-T疗法GC012F正在进行的两项由研究者发起的临床试验（IIT）的最新数据，资本市场上，公司更是大涨超9%，再次印证这块极有可能是未来肿瘤治疗领域的最强风口。

很显然，A股市场显然并未挖掘复星这块的潜力，阿基仑赛注射液作为国内首个获批的产品，目前还是受制于产能局限，入组仅200余人，后续潜力和风口亟待挖掘；抛开题材层面，尤其是近几年，复星医药在研发方面的投入有目共睹，创新管线也基本成型，如果研发投入的趋势继续保持，我相信市场会反应过来，确实低估了复星的创新潜力。

$复星医药(SH600196)$$恒瑞医药(SH600276)$$传奇生物(LEGN)$

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