$上海莱士(SZ002252)$ 参加了上海莱士的股东大会，有些收获，也有点意见，公司总体业绩很不错，等晚上公司公告出来了，再闲聊几句，一点浅薄见解，不影响公司信披。

1.公司这几年无实际控制人，变成事实上的管理层控制，管理层要的是高薪和稳定的铁饭碗，而股东要的是回报，要么多分红，要么把市值股价做上去，两头总得要一头。但公司近三年分红越来越抠门，20年利润13.24亿元，分红1.69亿元，分掉12.76％；21年利润12.95亿元，分红1.89亿元，分掉14.59％，有疫情，求稳健，能理解；22年利润18.8亿元，分红2亿元，仅分掉10.63％，疫情也过去了，利润创新高，分红率却创新低。留存利润高达68亿，宁可趴在银行拿利息，也不加大分红、不回购、不做中长期发展布局，哪里看得出“充分考虑了广大股东，特别是中小股东利益”？正常人都觉得自己智商受到蔑视，何来特别关照？就那9800万利息对应的本金，分给股东们，相信绝大多数人都有办法赚到更多的钱，并且有更好的流动性灵活性。相反，这些银行能吸储这么多优质存款，估计感觉比股东好多了。顺便讲个题外话，前任大股东二股东宁可质押爆仓被拍卖，也不正常化分红，是没这方面专业知识，还是事实上把决策生杀大权让渡给了原管理团队？这个苦果的因，是值得利益受损最严重的股东晚上反复思量的，怎么会让一个资产负债率仅仅5％左右的企业、留存68亿未分配利润和大量资本公积金，以如此少的分红连续三四年顺利过关的？包括那么多投资数亿的大机构，又怎么能容忍股价低迷并低分红过关的？怎么对基民负责的？以莱士的资产财务状况，毫不夸张地讲，即使今年分掉30亿，也能在微增负债率的情况下，确保企业的健康发展；或者每年回购注销10亿，也完全有这份从容。苟如是，净资产回报率起码从现在的5～6％提到10％左右，进入到有复利投资价值的企业行列，股价冲上历史最高也不应是难事。

(资料图片仅供参考)

2.企业存货有行业特性，都比较长，从采浆到加工生产，为确保安全导致流程耗时较长，但相对同业更长、尤其是有部分代理基立福白蛋白因素，剔除这部分代理分销，意味着自产自销的周转时间更长，32.68亿的存货，够周转9～10个月，降5～10亿轻而易举，这部分资产浪费太多的机会成本，降下来也会大幅改善经营性现金流，更有把握加大分红比例或者拿出10亿做回购注销了。

3.有投资人分析到公司对GDS的海外并购，问到点子上了，可惜今天台上的人不是当初决策人，早知如此，何至于玩成原大股东二股东股份质押拍卖？事实上GDS是个低效的并购，PE高达40以上，只能等待该公司巨大的研发投入最终开花结果。

4.有投资人问到浆站为什么获批缓慢，几年才刚批下一个，而别人家却批好多，是公司没努力报批申请，还是上方没批准，公司回应公司一直在努力争取浆站，但这种非标产品的行政审批较难，后续有了会披露。听了几次回复，依稀有种感觉，就是没花大力气去争取浆站，想想也是，一个原大股东二股东都崩盘的企业，管理层肯定是求稳，做维持会长，谁还去做开拓创新？

5.有投资人问到集采影响和有无其他竞争同业代理海外品牌，根据营销总经理回复了解下来，因为供不应求，因为产品的特殊性和供应的区域性，集采对价格和市场格局影响有限，而部分海外品牌本就已通过国内分销商进入，海外价格甚至比国内高，影响很有限。大致感觉，血制品市场竞争格局还是很不错的，而且出口的静丙售价也高于国内，还有发展提升空间。

6.有投资人询问到股东结构方面问题，公司回应时谈到了前十大中有几个国资背景股东，不存在限制企业的因素，也讲到了基立福谋求实际控制权，从这次董事结构看，已经是事实上的基立福控制了。倒希望外资的事实控制会加大支持、加大分红、加快回购，让企业净资产回报率和市值翻倍。（这方面可以参考下同是外资SEB做大股东的苏泊尔，十年十倍起的牛股，今年分红超过利润，企业还很健康。）

7.有现场投资人询问到公司账上钱这么多，有没有并购产品项目，公司回应不大清晰，感觉公司并没有想清楚账上留那么多钱干什么？可能还停留在利润增长就好的表面阶段，还没真正关注到究竟是动用了多少净资产总资产才创造了这么多利润。从公司ROE长期趴在5～6％的低水平看，公司高管层大概率没明白资本是要回报的，每一块钱的留存应该创造大于一块的价值，或者是心里很清楚，只是揣着明白装糊涂吧。这也就难怪以前要炒股要并购，钱来得太多太快，不做点什么闲得慌，现在倒好，不炒股不并购也较少研发投入，不多分红不回购、不存银行能干什么呢？

8.虽然团队略有老化，但从现场交流回复看，徐总、刘董秘、营销总的业务还是很熟悉的，徐总对投资人的意见还是很重视的，财务陈总有专业度，但对现场投资人的回复不够直接坦率，数字面前兜着圈子走，尤其是最应该严谨讲原则的财务负责人，打太极真没必要，这么好的业绩，更没必要。

9.要肯定的是公司有很强的成本意识，会场简单，与会人员食宿自理，这很好。只是不知企业的业务费和销售费用是怎么花掉的，都这么节省，估计证监会也不必发问询函了。

10.小结下，上海莱士是个家底很厚、资产质量很优、运营效率可改善空间很大、ROE和存货周转都可能大幅提升的企业，也有外延并购发展底气。只要解决好实际控制人问题，真正开始关注股东要什么，真正开始对大中小微全体股东负责任，莱士市值翻倍走起很简单，也应该是可以较短时间看到的。这么优质的资产结构和基础，如果交给科伦药业刘总来干，他可能早就把血制品行业格局整成大输液一样的半壁江山了（说实在的，莱士团队的内驱力和企业家精神逊于本人关注较多的科伦药业，值得关注借鉴）。莱士今天仍有这样的实力和机会，只是少了这样积极进取的核心团队，再保守下去，可能把一手好牌让给华润系。

持有上海莱士，安全边际清晰明显，可以睡得安稳，也有明显的可改善可提升空间，只要公司重视意见并真正解决，那就值得我加仓重仓，否则，如果缘不深情很浅，也只能过把瘾就走。个人浅见，仅供参考，不建议买卖。$科伦药业(SZ002422)$