这几天，一91年的小伙伴一直跟我聊贵州茅台，他说自从认识到了贵州茅台的赚钱能力以后，再看其它企业就不香了。

(资料图)

他从投资茅台以来，了解茅台的文化、购买茅台的酒（生肖茅台、飞天、礼盒和1935）、吃茅台冰淇淋，家里屯了几十万的茅台酒，这些酒放以后会很值钱，而且都是放普茅以上的品质。

字里行间流露着他对茅台的喜爱，对于投资他有自己独特的理解，只投与嘴巴有关的，游戏相关的，烟草相关的，这些都是暴利的行业，而且具备刚需、高频、成瘾的属性。

我问他，为什么对贵州茅台这么情有独钟？

他接连反问了我几个问题：

①茅台从从2001年上市，20年翻了多少倍？第一个10年翻了多少倍？第二个10年翻了多少倍？未来10年能翻多少倍？

我查了查数据，贵州茅台上市日期为2001.8.27日，上市当天开盘价为34.51元，2010.6.30日的股价为133.40元，2023年的今天（4.24）贵州茅台的股价是1725元。

考虑到分红、送股的影响，涨幅更加惊人。

茅台从上市时的78.5亿，到周五的收盘的2.17万亿，期间涨幅为276倍；与股价涨幅对应的是净利润增长了250倍，从上市时的2.51亿，涨到2022年的627亿。

茅台现在的2.17亿市值，按2022年净利润算过来，市盈率是34.6倍（2.17万亿/627亿）；2001年上市时的市盈率是31.3倍。

估值水平变化对于长期投资贵州茅台收益的影响，可以忽略不计。

2033年贵州茅台的股价会是多少？我陷入了沉思，我知道这个数字要远高于我对茅台股价的想象。

②有什么企业比茅台的商业模式更好吗？

我想了想，大概除了垄断的烟草，还真没有能与茅台媲美的了。

茅台一瓶酒的成本是70多块钱，给经销商的价格是969元/瓶，直销的价格是1499元/瓶，这还得需要抢购，完全不存在库存的概念，没有研发成本、没有应收账款、其它成本也是微乎其微，现金流充裕的不得了。

③未来10年，20年哪些企业还会存在？

换句话讲，几十年后白酒会是什么样的？以中国人的社交文化需求（面子需要）和茅台在中国人心中的地位，茅台的确定性是极高的。这种股票即使跌了，也依然可以睡得很香。

他喜欢分红的企业，尤其喜欢那些优秀企业的分红，尽管茅台的股息率只有1.5%，中国神华的股息率有9%，但他还会选择贵州茅台，不是说中国神华不优秀，而是他更懂茅台，他不知道中国神华20年后还会不会存在。

对于中国神华和贵州茅台，他做出了他的选择，或许你我还会有不同的理解和选择，但我知道他是真的在用心做投资，用心选择企业，甚至可以说是热爱。

巴菲特在谈及投资成功的一些原则时写道：“第一，我们努力坚守我们认为自己了解的东西。这意味着它们必须相当简单，并且经济特征稳定。”

论投资的确定性和简单容易理解，茅台是A股少数几家可以准确预测出未来3年业绩的企业。

茅台酒当年产能是根据四年前基酒产量决定的。年报中的数据：2018年基酒产量49671吨，2019年49922吨，2020年50200吨，2021年56500吨。决定22年～25年茅台商品酒的产量。

2018、2019、2020年这3年基酒产量基本不变，决定2022 2023 2024年这3年茅台商品酒的销量不会有很大变化，唯一影响收入的就是价格。

尽管这两年茅台没有提价，但通过提高直营占比，已经变相完成了价格的提高。

根据茅台2022年的年报可知：

直销业务占比已经达到了38.6%，而直销业务的毛利率也是高达96.2%，未来一年即便不提高出厂价，单是提高直销的比重就能达到业绩稳定提高的效果。

从近几年看，2021年茅台酒的销售量为36261吨，占2017年基酒实际产量42828吨的84.6%。这已经是持续第四年可售商品酒比例＞四年前基酒产量84%了，基本可以推测2022年依然大概率保持84%以上的比例。

2022年茅台酒的销量是37901.39吨，而2018年的产能是49671.7吨，这一比例在76.3%（=37901/49671），应该是有一部分放在了2023年及以后用来平滑利润。

当然，对于茅台来讲，距离下一轮提价应该已经不远了。如果提价，2025年的净利润要上1000亿。

如果我们认可粗暴的每年增长20%的假设，2022年净利润630亿，那么三年后（2025年）的净利润应该是：三年净利润 1.2 * 1.2 * 1.2 = 1.728 ， 1.728 * 630 = 1,088.64 亿

我们按照30倍PE，对应市值 1000 * 30 = 30000 亿

当前市值21524亿，三年预期收益率40%。

茅台投资人、杭州寻常问道大消费组长章圣冶认为，一般消费品的涨价幅度与GDP增速相同（5%-6%），而茅台过去20年的涨价幅度与M2增速相近（13%），因为一般消费品反映的是居民平均收入水平的增长，而茅台反映的是居民财富总量的增长。

当前的茅台估值总市值为2.17万亿，对应的估值PE为34.56，PB为10.97,处于10年估值百分位的66.08%，近5年估值百分位的35.14%，估值属于合理区间。

而从十年期国债的视角看，同样可以作证这一结论。

对标巴菲特12倍PE收购喜诗糖果（12倍PE对应8.33%的投资回报率）的成功案例，同期国债利率6%-7%。2023年4月十年期国债收益率为2.86%，对应股市的市盈率水平为35倍，也就是说在35倍PE以内买入贵州茅台这样的优质消费股是可以接受或者说是合理的。

当然，最好的情况还是能够在15-25倍PE区间买入，但这种机会很少，除非出现系统性的风险或者熊市才能有机会遇到，而一旦机会出现的时候，一定要狠狠抓住。

巴菲特在致股东的信中提到，最值得拥有的公司，是那些在一个一直延伸的时期周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。

抄送：五粮液、片仔癀、海天味业、招商银行、东阿阿胶、伊利股份

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