今天看了口子窖公布的财报，我的基本看法是: 2022年业绩同比持平，2023年一季度业绩恢复增长！1）2022年报：营收51.35亿(+2.12%)；净利15.5亿(-10.24%)；

2）2023一季度：营收15.91亿(+21.35%)；净利5.35亿(+10.37%)；

以上数据给人的初步印象是：增收不增利！下面结合财报数据看看这是为什么？

【资料图】

先看2022年报数据

见下图：2022营收增长2.12%，但净利下降10.24%。主要原因在于：2021年有一次性的资产处置收益2.61亿。实际上，2022年扣非净利增长3.3%真实反映了口子窖白酒主业的经营状况。因此，2022年实际业绩与2021年相比，基本持平但稍有增长。

关于2021年有一次性的资产处置收益2.61亿，实际上是处置了固定资产中口子窖四分厂，可以参考2021年报附注，见下图:

再看看一季报数据

见下图：2023一季度营收增长21.35%，但净利只增长10.37%。

主要原因是：营业成本过快增长。营收增长21.35%，但营业总成本增长29.38%（其中，营业成本增长29.06%，税金及附加增长31.62%，管理费用增长42.41%）。

营业成本及管理费用增长的原因：我猜测大概率是一线工人及管理人员的薪水及福利大大改善。至于酿酒的原材料，应该不会大幅涨价！

对于一季度的数据，我认为观察重点是营业收入恢复增长，这是未来业绩增长的根本！

估值思考

对于未来2-3年口子窖的业绩预测，可以基于以下2点：

1）2022年净利润15.5亿

2）15%的增长率（股权激励的要求）

因此未来几年的业绩大约是：2023净利17.8亿，2024年净利20.5亿，2025年净利23.6亿。

目前口子窖市值360亿，估值20倍（对应2023净利17.8亿），应该是白酒行业估值最低！如果未来业绩稍稍超预期，则迎来估值进一步修复及业绩增长的“双击”！

另外，从资产的角度看：

根据口子窖2022年披露的数据，其库存中的自制半成品达28万千升，简单按照商品酒14.7万/千升的均价算，口子窖的库存半成品价值应该在410亿以上！但目前口子窖的市值只有360亿 因此，口子窖的低估是显而易见的！

$口子窖(SH603589)$

$洋河股份(SZ002304)$

$酒鬼酒(SZ000799)$

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