大家晚上好，我是刀哥。

昨天有同学提到：中信证券代理买卖证券业务净收入环比是增加了9%，要知道，A股23年一季度跟22年四季度成交额是相近的，中信证券这部分业务环比增了，是可以说明点问题的。而像东财这样的互联网券商 ，实际上是环比下降了5.16%，这么一对比，确实是有可能一些休眠账户起量了。

而且，我觉着二季度也同样会有不少休眠账户启动。特别是最近这1个月，成交额大幅放大，你很难解释这些增量资金是从哪里来，那么活跃账户数开始增多，可能是一个指标。如果有一个地方，可以看到活跃的账户数就比较好了，可惜看不到。

(资料图)

证券公司其实今天总体表现都很好。虽然一季度这些券商的收入、净利润都有不错的提升，但是这不是主要的原因。因为一季度虽然好，但是大部分证券公司并不是因为手续费、利息增多而带来了利润提升，多数都是“公允价值”大幅提升带来的。

比如招商证券：招商证券公告，一季度营业收入47.58亿元，同比增长28.74%，净利润22.6亿元，同比增长51.5%。

上图可以看到，证券业务其实还是同比下滑了不少的。

海通证券公告，一季度营业收入85.2亿元，同比增长106.25%，净利润24.3亿元，同比增长62.24%。

中金公司公告，一季度实现营业收入62.09亿元，同比增长22.44%；净利润22.57亿元，同比增长35.95%。

国信证券披露一季报，一季度实现营业收入41.63亿元，同比增长39.91%；净利润17.68亿元，同比增长130.42%。

申万宏源公布第一季度报告，营业收入57.65亿元，同比增长19.35%，净利润20.11亿元，同比增长87.77%，扣非净利润19.79亿元，同比增长94.90%。

以上这几个公司，虽然营收、利润都有很大增速，但是我都一个一个看了。像海通证券同比下滑超过30%（虽然营收、利润都大涨了）：

因此，这样的券商，明显是走下坡路的，一定不能投。

中金公司也是一样，手续费及佣金净收入同比下滑了26.72%。申万宏源这个数据则是下滑了18%。

这里面其实就特别重要的一个思考是，国企券商，真的都不是特别在意企业经营的好坏。这是国企的最大的弊端。

像申万宏源、海通证券，这些都是典型的老牌国企证券公司，但是主营的券商经纪业务都在手续费竞争、内卷的情况下大幅下滑。这也是估值这么低的重要原因。

同类比的是航空公司。

昨天我跟大家谈过春秋航空，一季度都已经大幅盈利了。但是今天我们看看另外的国企航空公司。

中国东航披露一季报，一季度实现营业收入222.61亿元，同比增长75.77%；净利润亏损38.03亿元，去年同期亏损77.6亿元。

南方航空公告，一季度营业收入340.55亿元，同比增长58.61%，净利润亏损18.98亿元。本报告期与去年同期相比，航空客运市场复苏，客运收入增加，亏损减少。

都还在亏损。而且可以预见的是，今年这些国企航空公司能不亏钱就不错了，但与此同时，今年春秋航空一定会大幅盈利。

这其实就是管理层的重要性。巴菲特在致投资者的信中已经告诉你，优秀的管理层所具有的品质应该包括以下：

我们一直都在讲要找到一个这样的公司投资：一个具有持续竞争优势并且由一群优秀的管理层为股东服务的公司。

管理层异常重要。

所以你去看顶级投资人，对管理层的品质都有非常高的要求，如果一个公司的管理层有瑕疵，有污点，那么不会有顶级投资人去投资这个公司。

而如果一个公司的管理层不够勤勉、不够竭尽全力、不够全身心的管理公司，这其实也不是合格的管理层。

虽然春秋航空的商业模式不算好，但春秋航空的管理层确实是尽心尽力的。这也是公司能率先盈利的主要原因之一。另外一个原因则是定位清晰的廉价航空公司的商业模式。

最后，明天就是五一假期了。还是例行提醒一句，大家不要扎堆去挤到知名景区，因为知名景区五一应该到处都是人。错峰旅游会好点。同时，大家要注意出行安全。

$中信证券(SH600030)$$南方航空(SH600029)$$招商证券(SH600999)$@今日话题