对$招商银行(SH600036)$估值，我们理应先对银行业整体的未来，做一个基本的判断，主要指标是未来远期的期初ROE水平。

(相关资料图)

若参考日本银行业现状，则大致可得出结论：当下所有的银行股都不是好的投资标的。理由是未来若中国银行业只能保持4-5%的ROE水平，那么，当下的估值几乎都不值得投资。

显然，日本这样银行业现状的假设，就不存在讨论中国银行业投资的意义。

让我们回到正常的假设，中国银行业整体远期期初ROE水平保持在8-10%。其中，优秀的银行保持在12.5-13.5%，且认定招商银行属于其中的一员。

回归至12.5-13.5%远期ROE水平，我们假设：留存净利润的ROE保持该区间的水平.

考虑到银行业的特殊性，我们对招商银行取相对较高的贴现率，且模糊的假设贴现率水平和ROE水平保持一致，很显然，其终极估值水平必然往1PB靠近。

那么，当下的合理估值水平又是多少呢？

基于上述假设，其中的留存净利润保持12.5-13.5%，我们取13%均值，且贴现率也同步取13%，那么，分红率33%、增长率就是8.71%，2023年年每股收益5.71元，其中，一年后的分红为1.887元，通过快速估值得出：2023年年初的合理估值约为44元。

基于以上条件假设下，13%贴现率下，44元招商银行，显然是极具投资价值的。

13%贴现率是极高的贴现率水平，远高于市场平均水平。

回顾巴菲特持有可口可乐的30余年，其复合收益率也不过13%左右。

再进一步讨论，基于同样的假设下，如果50年以后招商银行破产，股价归零，则合理估值为37.64元。

估值，并非如有些投资者认为的不需要计算，那是骗你的鬼把戏。

芒格说，不曾见到过巴菲特使用计算器。

我猜想，那是因为巴菲特对于估值和应用早已娴熟，无需计算器罢了。