泸州老窖是我人生中买入的第一家公司，到今年刚好10年，今天这篇文章，是对泸州老窖2022年报的分析，以后有机会的话，我再聊聊这10年来的感想。

1、从最终经营结果来看，泸州老窖2022年的表现继续创出新高，体现在ROE达到33%，分红比率大约60%，关键比率依然超过0.4，达到0.55。

2、从头开始看的话，经过预收账款调节的2022年营收增长8%，公司披露的营收增长是22%，这里面有很大的2023年春节靠前的因素。

(资料图片)

3、从盈利能力来看，首先，毛利率进一步上升到87%，同时，损耗率稳中有降，结果就是净利润率突破了40%。

4、2022年，泸州老窖中高端酒占营收比88%，略有下降，低端酒占比10%，基本持平。

而之所以毛利率显著升高，是由于吨价上升，其中，中高端酒吨价从58万上涨到60万，低端酒也从4万上涨到5万。

5、损耗率的下降，销售费用起到了很大作用，见下图。

泸州老窖2016年开始发力营销，2016-2019年间，公司投入了大量销售费用，也确实带来了很好的效果。

从2020年起，公司的销售费用投入明显开始收缩，2022年销售费用占比的下降，主要是由于促销费用的减少。

在营收依然增长的背景下，说明销售费用的投入已经见到了成效。

未来销售费用会怎么走，由于白酒和牛奶不同，消费者冲动选择的可能性更低，所以，一旦品牌认知和消费习惯建立起来，销售费用的投入就不需要再是天文数字了。

6、从2016年开始，中国白酒行业开始了我称之为“挤压式萎缩”的历程。

我国规模以上白酒企业的产量，从2013年的1300多吨开始一路萎缩，2022年，已经只有2016年的大约一半了。

在这个过程中，行业的收入反而是提升的，2019年的时候，行业收入大约5600亿，2022年，已经达到6600亿了。

行业利润也是一路上升，按照我的测算，单瓶白酒的出厂价，也是一路上升，2022年大约是50元一瓶的样子。

未来，可以预见的是，“少喝酒、喝好酒”是确定不移的方向，在占比依然很低的背景下——泸州老窖也就占比不到4%，这些知名白酒企业还有一段好日子。

只是，这种好日子到如今，已经差不多7年了，未来还能持续多久，现在还不好说，但还是需要保持一份关注。

7、高端白酒这个生意模式，净营运资金是负的，资本投入相比收入利润可以忽略，收入端还可以提升价格，是一个典型的“不需要持续投入，也能源源不断产出更多现金”的好公司。

想要了解好的商业模式，高端白酒就是典型，哪怕是像海天这样的公司，也依然比不上白酒的“存货不贬值”啊！

对于泸州老窖，后续如果有合适的价格，我会继续买入，如果价格过于高估，我也会卖出，有交易的时候，我会发文出来，想确保看到的话，按照我的XX号（villike的财务自由笔记）任意一篇原创文章文末蓝字操作就好。

关于老窖，过去我写过的所有文章，都可以在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台，输入老窖，都在那里了。

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