#老司基硬核测评#$大成景恒混合A(F090019)$@今日话题@雪球创作者中心@雪球活动

(资料图片仅供参考)

上周在筛选神基平替品的时候发现了苏秉毅的大成景恒，（详见：这些神基平替品，今年赚得比神基还多（一）），恰巧也是雪球基金评审团本次测评的7只公募量化基金之一，苏秉毅是位公募老将了，当了十几年基金经理，大成景恒也是成立11年的老基金了，今年终于耀眼起来，一季度规模暴增10倍。

大成景恒成立于2012年6月15日，当时为保本基金，自2018年6月25日第二个保本周期到期后转型为非保本的偏股混合型基金，股票资产、存托凭证占基金资产的比例为60%－95%。

下图是截至2023年6月16日的历史业绩表现。只需看它2018年6月26日以来的业绩，也就是苏秉毅任职以来的业绩。很明显，相比偏股混合型基金指数，大成景恒净值走势不算凌厉但更持久，5年长跑累积出的超额收益主要源于2021年春节以来的业绩表现，也即核心资产泡沫破灭以来，大成景恒跑赢基金市场且愈战愈勇。

背后原因为何，且细细剖析。

基金自转型后这5年来，股票仓位基本保持在80-90%之间，未见频繁择时，但在认为市场过热时也会明显降低股票仓位以转向战略性防御，比如：

2019年4月初减仓而后月末回补仓位；

2020年6月底降到过69.51%（“后半季，出于对流动性宽松低于预期且资金脱虚向实的担心，基金逐渐转向战略性防御”）；

2022年1月中旬出于对市场整体估值状况的担忧降低仓位并在春节前后重新补回头寸；

2022年8月曾经降仓但随后即回补头寸（没有预见到九月的流动性风险）；

至于2023年3月底股票仓位77.80%，我认为可能受大量申购资金涌入影响基金未及建仓所致。

看基金暴涨的规模，从2022年底的2.07亿元暴涨至2023年3月底的19.5亿元。

行业配置分散，但又不是高度分散，近3年前三大行业占比在40%-50%区间左右波动，2022年底前三大行业占比47.57%，第一大行业占比19.64%，说明各阶段都有倾向性的相对重仓行业选择，这可能就代表了基金经理对市场风格的主观决策。

个股配置一直保持高度分散，之前前十大重仓股占比基本在20%上下波动，第一大重仓股占比也就2个多点。2023年以来更为分散，一季度前十大重仓股集中度未到15%，第一大重仓股东方精工占股票市值比仅1.73%。

基金的2022年度持仓换手率326.48%，不算怎么高。

综上来看，结合基金定期报告及曾看到过的采访文章，基金经理在行业配置上各阶段都有倾向性的相对重仓行业选择，体现了他的主动投资理念，在具体个股选择上采用量化模型选股，个股高度分散，但并不频繁换手，在调整行业配置时进行相应的个股调整，当然也会进行板块内个股轮动操作以及股票的波段操作。

基金的投资风格长期稳定在小盘反转风格，基金持仓偏重于小市值、反转、低估值因子，并在合适时机兑现价值，不爱跟风买入机构集中持有的个股。会根据对市场的判断调整组合弹性（也即调整股票仓位），会进行板块内个股的轮动操作以及股票的波段操作。

观察基金近5年以来的净值走势图，目测和国证2000的走势最为接近，相对国证2000指数的超额收益的稳定性较强！

数量经济学硕士，2004年9月至2008年5月就职于华夏基金的基金运作部，2008年加入大成基金，历任产品设计师、高级产品设计师，2011年3月3日起任指数基金经理助理，2012年2月9日起任指数基金经理，2014年1月24日起任主动管理基金经理但当年2月17日即离任，2016年3月4日起再任主动管理基金经理（共管），2018年6月26日起独立担任主动基金经理（首支基金大成景恒），当前在管基金4只，在管规模26.52亿元。

这位仁兄绝对是公募老将，真正担任主动权益型基金经理也有7年了，不过WIND基金生涯指数一般般（年化回报8.88%）。

综上分析，苏秉毅任职4只基金，独立管理时间最久、最能代表其投资风格的是大成秉恒：其次可能是大成核心双动力，大成智惠多策略可能是挂名。

大成基金是中国首批获准成立的“老十家”基金管理公司，成立于1999年，当前股权结构=中泰信托50%+中国银河投资管理有限公司25%+光大证券25%），是同时具有境内、境外社保基金管理人资格的四家基金公司之一，也是首批获得基本养老保险基金管理人资格的机构之一，最新管理规模2238亿元（非货规模1604亿元），拥有42名基金经理。

大成景恒的特色鲜明稳定：小盘反转风格，基金持仓偏重于小市值、反转、低估值因子；股票仓位基本保持在80-90%之间，在认为市场过热时会明显降低股票仓位以转向战略性防御；会进行板块内个股的轮动操作以及股票的波段操作，不爱跟风买入机构集中持有的个股；行业配置相对分散，基金经理会在各阶段作出倾向性的相对重仓行业选择，个股配置一直保持高度分散。总体投资效果，可以理解为国证2000指数的增强版，收益率年年战胜国证2000指数，且回撤更小。

（除文中特别说明外，本文基础数据来自于WIND，净值数据截至2023年6月16日）

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