1、超预期的业绩
(资料图片)
2022年业绩超预期，利润34.8亿，增长70%，esp更是增长超过90%，达到0.4元；
业绩超预期的原因是什么？
从成本端看，其中财务费用减少近两亿，维修费用减少近3亿，供应商赔款和坏账冲回增加5亿收入；
从收入端看，2022年销售收入仅仅增加6亿，同时设备折旧增加5亿，可以理解为收入端是和2021年持平的状态，考虑到2022年风电资源偏弱，大唐新的表现还是比较好的。
总结起来，2022年业绩超预期的原因是成本控制得力，发电侧技改有效果，同时还有5亿的一次性收益。
2022年扣除5亿的一次性收益，其他改善利润的努力都是稳定的长期因素造成的，一个是融资利率，一个是风机改造；考虑到2022年风力偏枯影响，不考虑公司装机的增加，大唐新能源的年度30亿利润应该是稳定可持续的，30亿利润也应该是未来利润的一个底线。
2、度电利润
大唐新能源的业务非常简单，纯纯的风光电公司，而且风电站绝大多数；公司的收入全部来自电力销售，成本的构成==人力成本 + 资金成本 + 设备折旧 + 设备维护 + 其他杂项；
把成本分拆到度电，分拆如下：
大唐销售电力287亿度，收入125亿，即度电售价 0.435元；
其中：人力成本10.6亿，占度电成本 10.6/287 = 0.037元；
折旧50亿，占 50/287 = 0.174元
资金成本19.1亿 = 0.067元
维护费用和其他 = 0.03元；
度电经营利润：0.435 – 0.037 – 0.0174 – 0.067 - 0.03 = 0.127元；
扣除所得税和少数股东权益：1.27 * 0.8 = 0.1元；
再扣除0.018的永续债成本： 最终是0.082元的度电利润。
相比同行超过0.2元的度电利润，1798的度电利润很低，逐个看看成本：
A、人力成本和资金成本，综合贷款利率已经在3.38%水平，已经很低，人力成本上升也缓慢；
B、维护成本相对同行度电成本高1分钱;
C、电价要低些，以中广核数据为例，1811风光电的平均售价在0.5元，比1798高6分，主要因为1798的主要风场在三北地区，电价低些；
D、最大的大头就是折旧了，相比同行，折旧成本造成5分钱以上的度电利润损失；
显然，造成度电利润低的主要原因一个是电价，一个是折旧成本高，合计影响0.1元以上利润，其他方面的影响则是很次要的原因。
电价的差距是客观的，其他地区电价比三北地区高10%-20%，另一面，三北地区的风资源好，发电小时相对其他区域增加10%-20%，按理度电利润也能旗鼓相当；
同样以1811对比，大唐的风电发电量270亿度，中广核90亿度，装机数也是3:1,我也对比了和华润的数据，发电量/G,几乎无差别；也就是说，1798并没有以量补价。按理说大唐新三北都是1类风场，平均发电小时数应该远超平均水平20%以上，足够以量补价的，问题出在那里？
另外，1798的折旧成本高这么多，问题又出在什么地方？
翻看1798上市以来的数据，答案很明显，这是一个问题的两面，简单的说，就是花了高价，建造了低效的风场。
数据如图：
原因已经明明白白，再看下图：
这些年，陆上风电的总安装成本下降超过40%，度电成本则下降超过70%；1798度电利润落后同行的局面，最主要的原因是投资时间的错配；在2008-2011年上市前后，进行了大量投资，后续由于没有再融资，负债率高位，发展全靠自身经营现金流滚动发展，还有一个补贴回款问题，直接导致在最近几年的发展疲软，在大好局面下有心无力。
1798也是风电大发展进程中的时代印记。显然，这10多年，风机从成本到效率都有很大的提升，还是因为技术进步，推动了风电的发展；目前，大唐新的老风机在最好的风场，发着最少的电，这些风机也是历史的一部分；为什么大唐管理层反复强调技术改造和以大换小的对1798的影响，原因在于此。
3、改善度电利润
已经很清楚1798度电利润低的原因，什么时候改善？
从折旧成本看，从2008年-2011年的大量资产，因为负债和资产一直在滚动，新资产效率好于老资产，平均水平会一直有改善，但是，非常显眼的改善，则来自这批资产的折旧完成；也就是说，从2028年-2031年，大唐新能源会因为这个事情带来20亿作用的利润增长，改善度电利润5分钱，这个时间比较长，但这是确定的。
另一面，技术改造和风机替代，即便等容量替代，发电量最少提升50%，这个量会让这些度电利润最低的风场变成度电利润最好的风场，不仅仅是抵消掉度电低的劣势，因为电量增量会远大于电价低的比例。这个改善过程是个持续过程，会随着不断的技术改造看到效果，如果以大带小落地，则就不是单纯改善了，这些风场度电利润会实现逆袭。
随着绿电和绿证的需求增加，所有绿电企业都会收益，发电量多的企业则受益会更为明显，这也会缩小1798和其他同行度电利润的一个途径。
目前的绿电企业的估值里并没有体现出资源禀赋的优势，这显然是企业估值里最重要的价值之一，像大唐新和龙源这种老风电运营商和其他运营商是否应该一样的PE水平？这是个很值得商榷的问题。
从逻辑上看，大唐新的度电利润改善是确定无疑的，需要持续几年时间去改善；大唐新的度电利润低和管理层关系不大，属于历史遗留问题。可以下个结论，大唐新能源的业绩成长是确定可持续的，即便没有新的增量，仅仅凭借完善老风场就可以实现。
4、期待的进步
投资大唐新能源的依据，风资源好，业绩好、业绩稳定且具备长期持续增长的充分条件；另外，公司现金流改善，财务指标亮眼，大唐集团的融资需求，以及十四五目标的压力也是考虑因素。
对未来有如下的一些期待：
A、这些年1798一直在发展，但受制于现金流和补贴拖欠，最近几年增速已经偏慢，目前阶段，应该尽快融资，增加装机容量，抓住机遇做大做强；
B、公司表达了分红比例在40%左右，分红滞后一年，股息率已经在5%-8%之间。
C、技术改造和以大带小相关工作有新进展；
D、增加绿电绿证交易，增加绿电溢价；
E、股权激励；
F、财报继续给力；
写的较为仓促，语句不太通顺，意思是应该表达到了。。。。
$大唐新能源(01798)$
