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2023Q1，SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜：美联储加息放缓，需求预期反转支撑铜价反弹；铝：需求回暖，铝锭3月后持续去库，成本回落盈利空间扩大。能源金属方面，钴锂价格环比下跌，板块Q1整体表现较弱。贵金属方面，美联储加息拐点出现，对衰退和俄乌冲突长期化的担忧，以及各国央行持续买入黄金都使得黄金投资价值凸显。2023Q1单季度SW有色上涨9.2%，在申万行业中排名第10。

2023Q1有色行业基金持仓比例环比下滑0.07pct至3.98%。工业金属方面，2023Q1金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏，工业金属价格上涨。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到2023年新能源领域需求走弱影响环比回落。贵金属方面，整体价格趋势为上行，美国CPI持续回落，经济衰退压力加大，加息迎来尾声，美元指数进入下行通道，利好金价。23Q1工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。

投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍稀土投资机会。

1）工业金属：国内需求复苏，美联储加息减弱，工业金属价格或震荡上行。金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏一季度持续验证，低库存状态下铜铝去库延续，价格弹性或较大。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。

2）能源金属：供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理，资源稀缺性仍然值得重视。锂：供给短缺格局或将缓解，但自有锂资源溢价仍有望维持高位；锂价大幅回落之下电动车和储能需求弹性有望凸显。镍：短期二元定价体系未破，静待供应放量。稀土：海外供应趋紧，国内指标增长放量，成本支撑、需求逐步回暖下价格有望迎来反弹。建议重点关注华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、中国稀土、盛和资源。

3）贵金属：加息接近尾声，经济衰退压力下金价长期牛市可期。美国经济数据下滑，CPI回落，银行业危机牵制美联储紧缩政策，美联储加息或迎来尾声，随着美国经济衰退压力显现，宽松货币可期，利好金价。在货币超发的历史大背景下，央行持续增加黄金购买，看好金价迎来中长期牛市。建议重点关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金。

风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。

（来源：民生证券）

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