(相关资料图)

在给陕西煤业估值之前，交待一下以下几点：

1、去年初给陕西煤业估值时，当时由于安全折扣取得太低，而且还叠加了其它的折扣，以致于去年下半年很轻松的突破了我给它合理估值的上沿。这次估值对这一错误予以更正，因为在所有标的的假设增长率都是正确的情况下，all money is equal。既然在增长率上，已经体现了，不应该在安全权重上再有所区别。

2、需要再强调的是大家在估值的时候，不能因为印象中周期股，就得人为加各种折扣，只要你的增长率假设贴切实际，即使是衰退的增长率，它已经反映在估值中了。不能再在估值的时候，就人为加各种折扣，因为还是同样的道理：all money is equal！这篇文章可以很好的解释这个观点：估值陷阱之PE，大家有兴趣可以转移这里观看，这里不再赘述。

3、我对所有标的在估值时，对于如何考虑分红的影响，观点详这篇文章：论分红。结论就是：红分可作为加分项，或者作为标的筛选项。但对估值数字上，不作具体增减值，比如说估值因为分红多少、以及分红与否，而在估值上再加上50亿估值或者减去50亿估值这样类似的操作。没有这样干的。当然有人喜欢简单用红分当作类似债券回报来进行估值的，这个另说，在这里不深讲这个，这里是DCF法进行估值。分红的本质是，钱放在你手上更能挣钱，还是放在上市公司手里更挣钱的问题。DCF法不考虑分红的影响。因为每个人的挣钱能力跟单位比，这个就没法估值了。而既然是给企业估值，就默认他管钱，如发现企业管钱能力不行，股东可以要求分红或者转投它股。

4、基本面不作过多叙述，网上大牛有更详细的各矿产产能以及成本利润假设，本文只在这些基础上，作纯财务估值。估值过程考虑了所有因素：比如营运资金的增加与否折扣、存量资金投资能力考量估值、长期股权投资估值、以及考虑合适的安全边际等等总的估值。

以下是预估2022年扣非净利润为300亿的基础上进行未来若干年的增长率假设，如下截图：

5、我的估值有个特点，喜欢列出合理估值上下限，给操作作指引。目前陕西煤业估值在我的估值下限还要打0.63折扣的水平，按目前这个市值计算回报率，大约换算成年化回报率在15%左右。当然这个回报率要在上表的增长率都正确的情况下，而上表增长率是否正确，取决于公司每年煤炭的产量以及煤炭价格是否吻合，而价格又跟社会总需求和总供给有密切关系。请正确看待这些影响因素再看下表的合理估值的上下限：上限3700亿，下限2960亿。

（利益披露：本人持有陕西煤业，近期不排除对以上所涉标的物的买卖操作。股市有风险，投资需谨慎，文中所涉标的，不代表买卖建议，请自行判断。祝大家帐户长红。）

$陕西煤业(SH601225)$$中国神华(SH601088)$$上证指数(SH000001)$