新特能源马上要在A股上市了，对新特能源回A后的市值测算，可能可以给我们带来一些套利空间。

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新特能源净资产

按新特能源招股说明书，拟增发不超过3亿股，募集资金88亿，如果按3亿股发行，那么发行价就是每股29.3元。到2022年底，新特每股净资产为25.2元，发行后每股净资产为26元，发行价高于净资产发行。

但是，上市的时候净资产也有变化了，我们按6月30日估算，23年上半年净利润测算大概95亿。那么募集资金88亿后，净资产达到544亿。发行3亿股，每股净资产为31.4，发行价29.3将低于净资产，发行2.76亿股，发行价和每股净资产相当。所以预计未来发行股数应该会不足3亿股。

新特能源发行后市值分析

在A股有2家硅料公司，为通威股份和大全能源。其中大全能源是纯硅料公司，通威股份还有电池业务，其农业业务由于利润比较低，对营业收入影响大，但对净利润影响不大。

如果新特上市时，按照22年业绩对标的话，（我们保守的按新特市盈率对应大全市盈率的0.92倍），新特市值大概669亿。这个应该是最保守的市值估算了。

如果对标23年业绩的话，新特市值是960亿。市盈率也按大全的0.92倍取。市值增长的原因是因为新特硅料产能在23年释放比较多，23年的业绩预估会和大全差不多。这个市值的概率可能还是比较大的。

估值对大全打折0.92倍， 也是偏保守的估算，因为新特还有电站业务，电站业务的估值要高一些的。不过大全未来的股价也可能会跌，因为23年大全的市盈率比通威都要高，当然通威的股价也可能涨。不过，我们按960亿给新特上市估值对于我们研究投资安全边际来说还是合理的。

我们看一下不同估值对应的股价。

如果市值是668亿，那么对应股价38.7元，港股按A/H溢价50%，港股股价29.6元，比目前股价还是有38%的空间。前面说了，这个估值是很保守的，可以认为是无风险估值。

如果市值是960亿，那么对应股价55.5，港股按A/H溢价50%，港股股价42.5元，比目前股价还是有99%的空间。这个市值还是有可能性的，到这个市值前，可以认为中低风险。

所以，港股新特能源，目前具有显著的投资价值。对于A股将来投资，基本是没有投资价值的。

特变电工估值分析

新特能源回A必然会对母公司特变电工市值造成影响，因为新特回A会让特变的估值模型有迹可循。

先看下目前特变的大致估值情况：

特变天池能源作为成长型煤炭公司，对标其他煤炭公司给5.5倍差不多，变压器等对标其他可比公司给25倍，黄金20倍。新疆众和因为为上市公司，市值直接按股权比例计算就可以了。而新特能源也是上市公司，所以新特部分的市值也是按新特目前的市值给的，这样算下来，特变的市值和目前市值是相当的。而此时新特的市盈率只有1.9倍，也就是说特变的硅料业务给的是1.9倍估值。

如果按22年业绩给估值，新特回A后市值如果668亿，特变估值为1032亿，比目前市值还是有24%涨幅，

如果按22年业绩给估值，新特回A后市值如果960亿，特变估值为1189亿，比目前市值还是有43%涨幅。

如果按23年业绩给估值，新特回A后市值如果668亿，特变估值为1273亿，比目前市值还是有53%涨幅。

如果按23年业绩给估值，新特回A后市值如果960亿，特变估值为1430亿，比目前市值还是有72%涨幅。

以上估值只是基于短期的测算，未来几年随着光伏电站的推进和天池能源利润的大涨，估值一定是需要从新测算的。

特变会在新特回A的时候对于市值纠偏，但是估计涨到合理市值几天就会完成，什么时候会涨，我们没法预估。因为新特什么时候可以上市，虽然已经提上日程，但是具体时间还不确定。我们能做的，只能是保证市值纠偏的时候在场，而且这个时间应该不会等太久了。

$特变电工(SH600089)$$新特能源(01799)$$通威股份(SH600438)$