$贵州茅台(SH600519)$$金龙鱼(SZ300999)$$海天味业(SH603288)$

(相关资料图)

2022年金龙鱼营业收入为2,574.85亿元，但是归母净利润只有30.11亿元，净利率只有1.11%；如下图所示，金龙鱼净资产收益自2018年起一路下滑，2022年只有3.43%。

一、为什么金龙鱼的成本率一路“狂飙”？

下图是从“同花顺iFinD”中提取的金龙鱼百分比利润表的数据。

尽管公司的销售费用率只有2.32%，管理费用率只有1.28%，但是由于毛利率太低，最后公司的净利率只有1.21%。因此，为什么金龙鱼的成本率高，是个值得思考的问题。

2022年公司厨房用品业务收入的毛利率只有6.68%，饲料原料及优质科技业务的毛利率只有7.41%；而金龙鱼的成本率超过90%，是由公司的产品性质决定的。

金龙鱼的厨房用品包括食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等；饲料原料包括豆粕、麸皮、米糠粕等。

这就决定了原材料成本是公司成本的主要成本，占总成本的90%以上。如果原材料涨价，公司的利润空间就会受到挤压。

二、关键在于拥有产品的提价权

分析贵州茅台2022年年报，我们发现公司收入增长是量价齐升的结果，产品提价和销量增长同步进行。就算大疫三年消费疲软，买茅台酒的人购买力依旧强悍；可是金龙鱼想拥有这么忠心且有实力的消费群体，难度就很大。

除了基本的消费品属性，白酒身上还附加了社交属性、文化属性以及金融属性等，这会让贵州茅台享有很高的品牌溢价，毛利率很高；可是金龙鱼的米面粮油，就很难成为白酒这种多种属性的综合体。

比如胡姬花花生油、欧丽薇兰橄榄油，让产品同时具备社交属性用来送礼。但是相比于送白酒，送花生油的意思还是差太多。

2022年金龙鱼的部分产品已经提价了，但是提价幅度低于原材料涨价的幅度，所以毛利率下滑了。个人推测金龙鱼不具备提价权的原因，至少有两个。

这也是前面说的金龙鱼的产品很难做出差异化。大米和面粉行业行业进入门槛不高，同质化严重，企业间竞争激烈，提价幅度太大我们就不买金龙鱼的了，反正其他企业也能生产，产品差别也不大。

米面粮油，国计民生，大幅提价物价局就要来问候一下了。

产品没有竞争力，就不具备高溢价和提价的能力，最后公司的利润水平就不会高。

筛选企业，也是在筛选有竞争力的产品，毕竟企业的收入都是卖产品换来的。当然，这也跟商业模式有关系，而产品特性正是商业模式的一部分。

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