在雪球上参加了很次的基金评测活动，大多是权益基金，固收方面的比较少。本期评测的是十只债券基金，按照类型，分别是六只短债基金、一只中长债基金和三只可转债基金。

(相关资料图)

这里选择六只短债基金来评测。

短期债券指的是剩余期限不超过 397 天的债券资产，包括国债、地方政府债、央行票据、金融债、企业债、公司债、中期票据MTN、短期融资券CP、超短期融资券SCP等。

由此可见，短债基金的优点是久期比较短、受市场利率的影响较小、底层资产流动性较好，缺点是回报有限，比货币基金年化收益能高个1%，优秀的短债基金年化大概在3.5%左右。

短债基金投资策略主要有久期策略、信用策略和收益率配置曲线配置策略等。根据债市行情变化，短债基金可以采取拉长久期，适当信用下沉，以及根据利率债和信用债利差，调整券种组合，来获得超额回报。

下面，本文将从业绩回报、投资组合、持有人结构等三个方面进行评测。

以下是这六只基金的基本情况。财通安瑞短债、南方梦元短债、天宏弘择短债、创金合信鑫日享短债均是2019年成立，中欧短债成立的时间稍晚，是2017年。嘉实超短债作为老牌的短债基金，成立时间近17年了。（以下数据来源于choice金融终端）

从晨星评级和市场综合评级来看，财通安瑞短债和创金合信鑫日享短债名列前茅，嘉实超短债则垫底。

因为六只基金的业绩基准不统一，为便于比较，这里采用东财短期纯债型基金指数作为这六只短债基金的业绩基准。（以下数据来源于choice金融终端）

从近三年的业绩，我们也可以看出，财通安瑞短债各项指标都是力拔头筹，今年以来涨幅1.49%，大幅跑盈短债基金指数，超额收益0.44%。而嘉实超短债则毫无悬念的排到了最后一位，仅仅是因为成立的时间够长，才在累计回报上超出其他短债基金一大截。

嘉实超短债自成立以来，每年都是正收益，成立以来的年化收益率是3.27%，比起第一名的财通安瑞短债的3.6%相差并不大。但近三年的业绩平均落后于优秀短债基金约1%，给人一种廉颇老矣的感觉。（以下数据来源于choice金融终端）

为什么会出现这样的情况呢，我想可以从基金的规模和投资组合来分析。

从同类基金的规模来看，短债基金的规模都不大，平均规模是9.69亿元，这六只基金的规模都远超平均规模。（以下数据来源于choice金融终端）

我们以近三年的业绩，与基金规模进行对比，发现2019年成立的四只规模较小的基金，明显比规模较大的老基金，累计回报要好得多。

也就是说，短债基金规模与回报成反比，在一定程度上是成立的。原因是规模较小的债券基金，可以重仓票息较高的高等级信用债，从而推高净值增长。规模较大的短债基金则只能拿利率债作为前五大债券，导致净值增长有限。

如果短债基金规模持续扩大，则有可能由于持有的短债发行规模有限，不能按照比例买入更多的该种短债，只能转而买入利率债等其他规模较大的债券，进而摊薄收益，导致净值增长率下降。

下面是六只短债基金的申购赎回情况。（以下数据来源于choice金融终端）

业绩较好的财通安瑞短债、天弘弘择短债、创金合信鑫日享短债均暂停大额申购，避免基金规模短期增长过快。有意思的是，嘉实超短债也进行了限购，这是因为目前规模已经有70多亿，如果基金规模进一步增长，收益可能要向货币基金看齐了。

从五大重仓债券来看，南方梦元短债、天弘弘择短债的信用债比重较高，财通安瑞短债的前五大债券虽然以政金债为主，但占净值比很小，其底层必定持有大量的高等级信用债，才能支撑其净值的增长。嘉实超短债以国债、金融债以主，且重仓债券占净值比在六只短债基金中是最大的。

因此，券种组合才是净值的基础，抛开投资组合，光讨论净值曲线变化是毫无意义的。

短债基金由于其稳健的收益，持有人主要以机构投资者为主。至于说，机构投资者比重高好不好，这里也不能一概而论。好的方面是，机构投资者的投研能力比较强，对基金研究比较透彻，能够规避单只债券风险。不足之处是，当债市遭遇巨大波动时，机构投资者率先跑路，由于流动性问题，持仓债券折价出售，导致净值大幅回撤。

以下是六只短债基金持有人结构。（以下数据来源于choice金融终端）

机构投资者比例最高的是中欧短债，高达94.23%。比例最低的是嘉实超短债，只有33.33%。除嘉实超短债以外，其余五只短债基金的机构投资者都超过50%。

个人觉得机构投资者在80%左右比较适中，如果超过90%，不是说不能买，如果短期机构投资者比重增长过快，要引起足够重视。

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$嘉实超短债(F070009)$

$财通安瑞短债A(F006965)$

$创金合信鑫日享短债债券A(F006824)$

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