姜诚：从长期价值角度看低估_金融

5月10日，听了姜老板的交流分享，姜老板还是那样的诚恳。

给我印象最深刻的事是两个点，第一是姜老板讲了自己即使是看低估公司，也不是单纯看估值，而是看公司的长期价值，长期的回报可能性。

第二，姜老板讲了自己做基金经理的感受以及最难的时刻。

(相关资料图)

姜老板的重仓我们都在之前季报和年报的时候多少分析过，感兴趣的同学可以找找以前有关姜诚和中泰星元的文章。

姜老板在这次分享中提到，自己不是仅仅看低估，也不是单纯看PB和PE，而是更看重公司相对长期的回报。

当前即使没有分红，也希望未来公司有分红的可能性。他认为即使是低估的公司，他也希望未来5-10年以后公司的市值是利润的2倍左右才值得购买。

实际上，这里面也有长期增长的逻辑在里面。即更加关注公司的长期竞争力，以及长期投资回报率。

因为姜老板持仓了一些建筑地产、化工、造纸等行业的公司，这些公司短期看业绩会比较波动，很难去判断。

姜老板认为市场根据这些周期性公司的波动，给公司的较低的估值，恰巧给了他在公司短期利润不好的时候买进的机会，在公司短期利润好的时候可能适当减仓的机会。

跟进姜老板的公司有半年到一年的时间了，我发现如果单纯卡分红回报的话，实际上很难拿的长。如果遇到公司短期内比如有利润向下波动，或者公司有短期可能破坏股东回报但长期可能利于股东回报的行为的时候，如果不能拉长看，很容易影响对公司的判断。

尤其是化工、造纸类公司，市场供需变化导致公司可能一段时间内利润并不好，甚至出现同比下滑。但是，如果拉长看，公司的长期竞争力是有可能让公司利润越来越高的。但是短期看，可能就需要等一等。这些周期行业，是需要一定长远眼光，也需要低点买入后有一点耐心的。

第二个部分是我最想聊的，也是为什么会写这篇文章的重要原因。

姜老板说做基金经理很难快乐。因为业绩好的时候，别人说你厉害，有时候其实也不一定是自己多厉害，而是市场正好比较好。听着夸也不一定舒服，因为知道不是这样的。

业绩差的时候，别人批评基金经理不行，但实际上批评的也不一定跟客观事实一样。

做基金经理的不快乐，我觉得是来自于很难避免被外界，尤其是被客户去评头论足。但实际上，许多的评头论足只和涨跌有关，却和基金经理真正做的事无关。而涨跌可能来自于情绪，评论也来自于情绪而已。

其实面对评价，尤其是带有情绪的评价，有时候也是能理性看，或者能面对的。

最难的还是面对自己对自己的怀疑。姜老板提到，做基金经理最痛苦的时候其实不是业绩表现不好的时候，最痛苦的是发现自己以前觉得还不错的公司有风险。

这个我深有同感。在调研和买进一些公司的时候，随着仓位不断增加，调研不断加深，会突然发现某个点的风险是自己没看过的，而且好像怎么也避不开。这个其实比外部的情绪和评价更痛苦。

我的选择就是反复去理性分析和调研事实，最终得出判断和结论，如果真的风险是不可控的，就不要管盈亏迅速清仓。

在这个过程中我还发现一种交易方法可以提升自己的理性程度，就是如果实在犹豫、痛苦、有情绪或想不清楚一个持仓公司，那就先清仓，清仓以后实际上就不与他有任何的利益关系了，在此基础上再理性客观地想，如果发现公司还是值得买入的，其实损失不会很多。但如果还是发现公司存在问题，那这次清仓的防范风险的价值就很大了。

只是，在实操过程中，最难的应该是把自己拥有的在亏损的时候清仓这件事。毕竟，人性是想回本以后再走的。其实，对长期投资者来说，对真正能盈利的投资者来说，这个意义不大。

我觉得基金经理很难快乐，外部评价和发现自己可能没看到的风险是重要的原因。但是，我觉得最重要的原因还是来自于自己内心。

虽然在业绩好的时候，面对外部的夸赞我们可能会受影响，业绩差的时候面对外部的批评我们也可能会心情不好。

但是，我觉得作为基金经理真正的痛苦来源是来自于自己的内心。

霍华德马科斯最牛的时候，我觉得是他认知到自己的人性，并且将人性进行深入的研究，并基于此形成了一套投资体系。这与格雷厄姆和巴菲特只是描述一下市场先生又不完全一样。芒格和霍华德马科斯更像，他也花了很多时间研究人性。

我觉得基金经理的痛苦和大众的痛苦首先是一样的，就是如果自己买了基金或股票，下跌以后肯定是难受的。上涨以后肯定难免会沾沾自喜或者提升自信心。

优秀的基金经理的不同，并不是他情绪不会变化。优秀的基金经理只是通过读书、提升投资体系、形成一个体系和理论、通过不断的实践，在让自己在这种情绪变化中，能取得一个好成绩。

我觉得，这世界上虽然人与人对情绪的感知的强弱和处理方式不完全一样。但是，基金经理来自涨跌的痛苦感和普通人可能只有数量的差别，没有本质的差别。

之所以基金经理更难一些，是因为他的盈亏不仅关乎他自己的情绪，还关乎公司同事、合作伙伴、投资者的情绪。与他关联的情绪更多。

所以，最后巴菲特选择了以股份公司形式来做投资。他作为公司老板，面对的也只有合伙人、下属和股东。而不必要像基金经理那样面对老板、合作伙伴和投资客户。我觉得投资客户这个角色实际上是有一定定位问题的，这个以后再展开说吧。

所以，段永平采用的形式是个人投资。

所以，李录采用的形式是筛选资金，尽可能保证资金时间长度更长，价值观更一致。