神华兼顾煤炭“生产——运输（铁路、港口、航运）——转化（发电及煤化工）” 一体化运营，22年经营现金流1097.34亿，净利润约700亿，盈利出众。分部业务煤炭、发电、运输、煤化工，各业务贡献的毛利比例如上，煤炭和运输是中流砥柱，贡献大部分毛利。发电的盈利在小幅涨电价基础下依然低于预期。发电业务有改善空间，是后面几年的看点（21年单位毛利降幅巨大，极限之下仍有3分钱毛利），各业务明细如下：

(资料图)

煤炭业务：

煤炭业务：保供任务下，明年的产量也预期要降低了。售价逐渐走平，在现有基础下业绩要大幅增长是比较难了。管理层预计23年煤炭市场供需关系有望持续改善，煤炭价格中枢或将稳定在合理区间。受季节性波动、突发事件等因素影响，局部地区、部分时段可能出现供应偏紧的局面。

运输业务，毛利率连着降了两年，原因是各项运输成本、原材料上涨，以及运量降低所致。

22年铁路单位运输成本为0.077元/吨公里，同比增长13.2%，主因是运输费、人工成本、其他成本等增长，以及自有铁路运输周转量同比下降导致单位运输成本有所增长。可即使单位运输毛利降低了，铁路单拎出来，依然是贡献神华利润的三巨头之一（煤炭、电力、运输）。

发电量稳中有升，公司预计23年发电量203.9（十亿度），比22年增长6.6%，去年推动落实电价改革政策，上浮电价，同比增长20.1%——按神华的售电量计，发电的收入从4毛1涨了14.4%到4毛7。毛利率依然比较低，22年/23年分别是7.7%和14.3%，毛利润重新回到三位数，达到121亿。

年报描述，综合考虑经济增长、外贸出口、天气及风光资源等不确定性因素，预计 2023 年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。随着电力市场化进一步深入，电力交易机制和市场价格形成机制将逐步完善。

分红金额506.7亿，分红率73%，低于大家的预期。现价大概8.8%的股息率。如果加上收购锦界能源30%股权所花费的99.6亿，这样大家心理预期会不会好受些？锦界含13.5亿吨储量，有4条百万机组，4条66万机组的超级大煤电一体的发电厂，年利润近60亿（数据来自鹿鼎公）。在2021年净利润38亿，在煤价没有那么“高昂”的2019年和2020年，净利润也有30亿，30%股权对应9亿，ROE也是高于30%的（来自@余生的江湖）。

除了国资委对央企提出的“一利五率”和“一增一稳四提升”总体目标外，深化国资国企改革的目的，也在于不断做强做优做大国有企业和国有资本。

20230225

于山城凤歌路

$中国神华(SH601088)$

$陕西煤业(SH601225)$

$兖矿能源(SH600188)$

#财报大炼金#