$宇华教育(06169)$$新高教集团(02001)$

(资料图片仅供参考)

简单分析一下半年报，总体上感觉宇华教育当下聚焦转营利性前的准备，并着眼未来长期发展。

1、收入减少了1500万左右，其中高中减少了2000万左右，大学方面只有小小幅增加，老范分析是今年宇华自我控制专科招生，预计是专科方面整体招生减少，所以在湖南和山东学费增长的情况下收入基本持平。毛利降低主要是由于费用增加，主要用于提高办学质量上，将费用用于老师和学生，在费用支出大幅上升的情况下销售费用和行政费用大幅降低，这说明宇华学校的质量和优秀的管理。这部分后面还会有相关说明。

2、公司股东应占纯利上升为5.87亿元，这部分主要是由于有可转债方面的收益1.18亿元。如果剔除这些影响，股东应占纯利经调整为4.84亿元。

3、现金减少了17亿元，这部分主要是赎回了可转债两次合计9.24亿港币，加上有6亿多物业投入，主要是3所大学升级改造以及郑州软件职业技术学院，还有净买入金融资产4亿元，估计是银行理财产品。降低负债，增加投入，固定资产增加，净资产已经来到了64亿，相对于目前41亿的市值极其低估。

4、负债进一步降低，有息负债仅有4.8亿，另外还有9.74亿港币可转债。

5、费用增加了1亿多，主要都用在老师和学生上，着眼未来，加大质量投资。生师比从25降低到16.6， 超过18:1的（并非转营利性要求）。

综述：毛利率降低是为了更好地提高办学质量，多出来的费用主要用于学校硬件设备、教师和学生身上、教学活动等方面，而行政费用、招生费用在原来就已经很低的基数上进一步压降，非教学人员也是进一步压降。这种投入结构说明公司是在认真进行办学质量提升。

1、下半年专科郑州软件职业学院开始首次招生。这个会持续增量，明年还有新生。

2、还有两所新专科漯河和焦作学院将在这两年内直接注册营利性后开始招生。这三所专科宇华在建校之初就以本科的要求进行建设，将来还有专科升为本科的潜力。

3、湖南涉外将来新校区落地，新校区预计可容纳2万学生，整体招生未来将持续增长。

4、学费增长，专升本，学额增长，比如郑州工商本科学费增长，本科已经五年未调整学费，现本科学费为1.8万/年，未来可以到2.5万左右，郑州工商现有的郑州和兰考校区就具备7-8万学生的扩张能力，将来有望将4万学生扩张到6-8万人。

5、上述为内在增长点，将来营利性选择落地后还有外延并购增长，而今年仅仅36岁的李花正值发展事业的大好年华，听过几次路演后老范认为李花未来必将大展宏图。

今年是转营利性的关键年，一方面原来宇华教育毛利较高，适当增加学校软硬件投入，将提升办学质量放在前面，对未来长期发展有很大裨益。另外一方面降低师生比，适当调低毛利水平，提高办学质量、加强党建等一系列举措也是响应政策，为转营利性铺平道路。

宇华教育的三所高校基本都是所在省份数一数二的民办高校，在此基础上宇华仍然投入大笔费用将为未来构建更深的护城河。高校具备很强的口碑累积效应，好的口碑绝不是一朝一夕可至，而这才是宇华未来发展的根基。

短期股价如何我不得而知，但老范预判今年内宇华三所本科至少一所能够获批营利性，取得过渡期执照，未来两年内三所本科均可落地，而这两年由于担忧政策导致的估值大幅下降，未来估值修复是确定性的事情。分红也将在营利性选择批复后恢复，具体来说，比如今年年报9月之前哪怕只有一所本科学校获批，宇华也可能恢复分红，而宇华历史上超过50%的高分红比例将使股东得到很好的回报。

当然这份半年报老范也有些问题希望在5月2号的业绩说明会等待管理层解读，业绩会后老范还将继续分享。

文章同发于：宇华教育23年半年报简析 网页链接

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