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东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩符合预期，经营性净利润同比高增，拥抱AI加码新一轮增长》，本报告对昆仑万维给出买入评级，当前股价为65.16元。

昆仑万维(300418)　　投资要点　　事件：2023Q1公司实现营收12.17亿元（yoy+2.04%，qoq-8.99%）；实现归母净利润2.12亿元（yoy-43.33%，qoq-42.03%）；扣非归母净利润1.66亿元（yoy-59.68%，qoq-40.70%）；经营性净利润1.7亿元（yoy+70%），业绩符合我们预期。　　主业延续稳健表现，经营性净利润高增。2023Q1公司归母及扣非归母净利润同比及环比有所下滑，主要是受投资业务收益波动影响，具体来看，2022Q1及2022Q4公允价值变动收益分别为2.77、3.00亿元，而2023Q1因所投项目无新融资活动发生，公允价值变动收益仅为0.86亿元。剔除投资业务影响，2023Q1公司经营性净利润同比高增70%至1.7亿元。展望未来，公司经营性主业有望延续稳健增长态势，分业务来看，我们看好闲徕互娱不断丰富产品形态，平稳贡献利润，ArkGames新游《圣境之塔》（已有版号）有望年内上线中国大陆地区，贡献业绩增量，StarMaker及Opera增长潜力有望持续兑现。　　Opera：业绩再超预期，合作OpenAI深化AIGC布局。2023Q1Opera实现营收8705万美元，yoy+21.61%，营收同比增速已连续9个季度超过20%；实现经调整EBITDA2174万美元，yoy+195.80%，营收及利润均超过此前指引，主要受益于Opera持续向高价值用户地区转移，商业化水平稳步提升，2023Q1Opera年化ARPU同比提升30.12%至1.08美元。我们看好公司聚焦高ARPU值地区的战略持续验证，同时我们看好Opera浏览器集成生成式AI服务，全面合作OpenAI，推出“AIPrompts”等原生功能，重塑浏览器交互方式，有望打开未来增长空间。元宇宙业务方面，用户规模及内容生态丰富度持续提升，截至2023Q1OperaGX浏览器MAU已达2200万，GX.games上线游戏超过4000款。　　整合资源AllinAI，前瞻布局持续落地。通用大模型方面，2023年4月17日公司已开启对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工3.5”的邀请测试，根据发布会内容及我们的测试，“天工3.5”整体处于国内同类产品领先水平，公司前瞻布局领先优势明显。AI+应用方面，公司推进内部资源整合，已将StarX与ArkGames合并升级为StarArk，以音乐AI与游戏AI为主要发展方向。音乐AI方面，公司对内不断丰富StarMaker平台的AIGC音乐内容供给，对外提供定制化AIGC音乐产品与服务，探索B端及C端商业化路径；游戏AI方面，公司推动游戏开发运营的各个环节的AI化，有望提升游戏研运效率。　　盈利预测与投资评级：公司AI+应用落地稳步推进，逐步探索商业化，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.23/1.50/1.70元（前为1.23/1.47/1.66元），对应当前股价PE分别为53/44/38倍。我们认为公司兼具大模型及应用能力，看好其不断迭代升级大模型，并持续落地AI+应用，打开长期成长空间，维持“买入”评级。　　风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券潘宁河研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.59亿，根据现价换算的预测PE为56.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级3家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为52.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昆仑万维（300418）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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