#雪球基金调研团#

2023年3月21日很有荣幸跟着雪球调研团参加了对兴全基金的投顾主理人张济民经理的调研。张经理管理的主动派滚雪球业绩表现出色。

本文较长，主要包括对主动派滚雪球的深度测评，及本次调研信息分享等内容。其中重点是主动派滚雪球的的深度测评。

(资料图片)

一、主动派滚雪球的深度测评：

主动派滚雪球是兴全基金管理的一只投顾组合，现任主理人是张济民。

主动派滚雪球成立于 2022 年 10 月 12 日，张济民一直管理这个投顾组合。

基金成立以来收益率152.08%。截止22年四季度基金最新规模63.57亿.

投资理念：

策略特色：

策略业绩基准：

策略如何运作：第一步，跟住业绩基准，保持每日追踪不掉队。通过量化的方法模型，定期动态调整组合的底层行业配置，紧跟基准变化。

第二步，通过量化评估，做好组合资产配置，争取相较基准，取得一定超额回报。在跟踪住基准的基础上，通过对于资产估值的判断做一定的超欠配

第三步，通过深度调研，优选基金经理。在资产配置后，进一步优选底层的有长期稳定超额收益的基金经理，提高总体胜率

成立以来5.68%，低于业绩基准的7.02%，表现较好。

暂无数据。

混合型基金仓位在63.53%，股票型基金仓位在18.45%，指数型基金仓位在16.04%，权益仓位很高。

基金经理方面：多为知名经理，

如谢治宇、周蔚文等。

3、穿透持仓：

穿透持仓后，日常消费、信息技术是前2大重仓行业，10大重仓股股票包括茅台、中兴通讯、泸州老窖等。（穿透持仓数据来自韭圈）

1、选基能力：

近一年，持仓基金业绩最好的000628，排名在同类15.3%，优秀。持仓基金业绩最低的519773，排名在同类67.9%，表现较差。持仓基金业绩只有519773低于中证偏股型基金指数，选基能力较好。

2、择时能力：时间较短，还没有调仓，无法判断。

二、几个跟踪偏股基金指数的基金产品的业绩比较：

兴全主动派2022.10.12至2023.3.16，涨幅3.18%，跑赢同期的富国天合、富国智诚、万家量化睿选混合A等。（时间较短，还要继续观察。）

三、本次调研信息分享：

（一）投资理念：1、找准个基风格。2、注重风险-收益性价比。原则上我们不追求一个基金长期特别好的业绩，而注重风险调整后的收益，一方面我们要做还不错的业绩，另一方面做好跟踪误差，使得客户在任意一个时间点想买权益都敢投我们，而不是在投高波动基金时纠结现在是不是要择时。3、立足长期。我们的长期投资理念，每天赢一点点，长期就会日积月累赢更多。

（二）没有耳熟能详的黑马基金或弹性非常足的基金，这也跟我们的选基思路有关，我们的选基思路核心是均衡配置，首先每个持仓基金的风险不会很高，不会因为哪个基金出事而引发声誉风险。其次基金穿透后和偏股基金行业对齐，跟踪误差小。每位基金经理都有创造超额收益的手段。加在一起，感觉每个基金都不是那么出色，但合在一起长期还是会有比较稳定的收益。

（1）基金的业绩表现上具有收益高、风险较低、性价比高的特点。

（2）行业配置偏好基有色金属、房地产、钢铁、机械设备等。都是偏价值风格的行业。

二、本次调研信息分享

1、Q：规模增加后，换手率是否有所下降？规模大幅增加对产品收益是否有影响，如果有的话有什么应对措施？

张济民：换手率比之前是有下降的。关于规模对收益的影响，我觉得肯定是有一定影 响的，一是因为交易成本本身就会带来冲击，现在和几个亿时相比一定是大很多 的；二是因为要考虑到流动性的问题，很多个股原来能买两三个点的现在可能只能 买一个点了，那么这部分股票的弹性也会有所损失，需要做一些变化。具体应对措施一个是控制规模增长，我管理的基金都有不同额度的限购，今年 以来规模增长的速度不快，基本比较稳定；另外是在投资框架上，尤其是在交易中 可能会更偏左侧一些，原来可能比较迅速的操作现在需要一个区间来完成，比如一 周甚至两三周时间，需要打一点提前量；第三点就是要寻找更多股票，现在持仓的 股票会比之前更多。

2、提问：季报显示重仓个股中有地产企业，能否展望一下房地产板块的投资机会？

张济民：我觉得地产的逻辑主要是两个：一是现在的政策周期还是向上的，从去年 3、4月份开始松融资，慢慢到需求端政策，去年11月份出了地产的“三支箭”、因城 施策等需求端刺激政策，目前整个政策周期还没走完。这个更多是对景气度的判 断，地产板块有点特殊，相比较销售额等基本面的情况，其实它跟政策的关系可能 更紧密一些，以政策周期对应景气度来看，目前可能还在向上的过程中。第二点是这轮调整里很重要的一个特点是龙头的集中度提升非常明显，虽然销 售、拿地数据比较弱，疫情放开后有所反弹，但只是正常复苏，整体可能还谈不上 企稳回升。但在这个过程中，很多龙头公司的销售从去年下半年开始已经显著好 转，开始有正增长了，包括今年1、2月份的数据大家也能看到。这轮的结构性特征 非常显著，不管是销售端还是拿地端，集中度都在向龙头集中，这样在下一轮地产 周期起来时，有地、有房可卖的龙头公司的价值会更加凸显。基于这两点，我现在 还是重点关注地产的。

3、提问：有什么较为简化的判断周期股所属位置的方法？

张济民：可能各个行业的具体判断方法不太一样，大体上周期股的位置和周期品价格 的对应关系还是比较一致的，当然中间会有一些领先或滞后，有时领先一两个月，有时滞后一两个月，但中长期来看整体的趋势还是比较一致的，所以判断价格是核 心。那么判断周期品价格无外乎是三点因素：需求、供给、成本/盈利。大体是从 这三个方向做出价格判断，然后考虑个股因素做出个股选择，综合起来可能会好一 些。

4、提问：管理规模扩大后，是否会带来择时方面的困难？张济民：从2020年管理产品至今，我的的投资方法、投资体系是有过变化和完善的。现阶段整体而言，我觉得在大盘较小调整的时期做择时的意义不大，比如大盘回调 10%，但可能很多板块并不会跌，甚至有的板块能上涨，这种情况下结构优化的作 用会更大一些。因为在小幅度的回调中需要比较精准的择时，在顶部卖掉、在底部 加回来，这一点是难度很大的，所以基本上在判断大盘可能有超过10%-15%以上风 险时可能才会做一些择时。现在规模大了之后对择时是会有一些交易方面的影响，但好在现在择时并不频繁，从季报仓位来看在去年三、四季度有一定择时，那么拉 到半年的维度，做一定择时有比较充足的时间去买卖，所以我认为尽量做比较大的 择时，小的择时必要性不大。

风险提示：基金历史表现不能预测未来，投顾不保证收益，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

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