昨天平安发布了2022年财报，是最近5年以来，最差的财报。

财报中绞尽脑汁，扣出的10大亮点，就像从乞丐身上找出的10个最干净的地方：

2017年如日中天的综合金融公司，如今科技业务受阻，寿险业务陷入泥沼，股价断崖式下跌，100多万股东在煎熬中度过了2年。

(资料图片)

中国平安，还有未来吗？

这个系列的文章，主要想讨论三个问题：

中国平安的业务，实在太复杂了。如果茅台的业务是加减法，平安的业务就是微积分，甚至是泛函。

几乎没有人能完全看懂平安的业务，仅仅是寿险业务，就够我们研究10年了。

所以，没有买平安，可能是你投资生涯中最英明的决定。

如果不小心误入歧途，从错误中学习，也是成长的一部分，如果可以的话。

很多人当初买入平安，是看重我国保险行业广阔的前景，外加平安每年1000亿左右的利润。

现在，公司的利润只有837亿，平安到底出啥问题了？

今天，我们一起探讨第一个问题：今年平安净利润大幅下滑的主要原因是什么？

可以看出，在平安的3大业务中，寿险是最主要的利润来源。银行最近两年救主心切，策马狂奔。

长期来看，寿险的净利润，主要来自于负债端剩余边际摊销：

但资产端的投资收益对短期的利润有巨大影响，这两年体现的特别明显：

2021年，由于对华夏幸福的计提，短期投资波动亏损235亿；2022年，短期投资波动亏损高达468亿。而负债端的剩余边际摊销，基本维持在800亿以上。

业务人员跑断了腿，赚的钱，被投资部门亏了一半多。

接下来，要回答的一个问题就是：2022年，在没有房地产计提的情况下，寿险短期投资波动为啥会亏损468亿？

从2022年财报可以看出，寿险总投资收益率从2021年的4%，下降到2022年的2.5%，主要是因为净已实现及未实现的收益同比大幅下降导致的，从2021年盈利43亿，到2022年巨亏789亿：

净已实现及未实现的收益，包含证券投资差价收入及公允价值变动损益两个部分。之前年报这两部分都是分开的，今年这两部分合并了。

管理层似乎有一些信息不想让投资人看到，试图用受资本市场波动影响，寿险及健康险业务投资收益 有所承压一笔带过。

但欲盖弥彰，财报开头的10大亮点，在这一盖下黯然失色，同时显得滑稽可笑。

从分部报告，可以看出，2022年寿险公允价值变动损益是234亿：

于是，我们把2022年寿险总投资收益重新梳理如下：

可以看出，公允价值变动损益是-234亿。也就是说，2022年，公司持有的债券、股票和基金等证券的价格是下跌的，亏了234亿。

而已实现收益是-555亿。也就是说，2022年，公司已经卖出的债券、股票和基金等证券，亏损了555亿。

去年75.8%的股票下跌，公允价值变动损益出现亏损，属于正常情况：

但已实现收益，最近6年来，首次出现巨幅亏损，实属罕见。

公司财报，没有单独对寿险已实现收益做详细说明，我们只能看集团的投资收益：

可以看出，平安集团已实现损益大幅减少，是因为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的投资收益大幅减少导致的。从2021年盈利185亿，到2022年亏损568亿。

而平安集团的投资收益，主要来源于平安寿险的投资收益。因此，平安寿险2022年已实现收益亏损555亿，主要是由于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的投资收益大幅减少导致的。

接下来，事情变得简单了，只要看看以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由哪几部分组成，就可以大致找到原因了。

2022年，平安集团以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，从2021年的1.43万亿，增加到1.63万亿。

其中，政府债减少了329亿，股票减少了200亿，理财产品投资减少了70亿，其他投资减少了130亿。基金大幅增加了1530亿，金融债增加了1190亿。

已实现损益的亏损，主要来自于政府债和股票。

政府债分为国债和地方政府债，国债风险不大。

另外一部分的亏损，来自于低位卖出了大量的股票。

综上所述，平安2022年净利润大幅下滑，主要是由短期投资亏损导致的：

平安寿险剩余边际的蓄水池目前还够深，新业务价值的大幅下滑，其影响还暂未体现。国债等长久期的产品，对公司短期利润影响有限。

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