上周参加了##雪球基金调研团#组织的董辰调研访谈，会上董辰详细介绍了自己的投资框架，也讲了自己对一些行业的投资观点，分享给大家。
(相关资料图)
董辰是我跟踪介绍过多次的基金经理了，不熟悉的可以看看之前的文：
又一个能涨抗跌的基金——深入分析董辰的核心能力圈
基金三季报速览（四）——硬核基金经理华泰柏瑞董辰
四季报跟踪（八）——华泰柏瑞董辰
最近董辰的基金又新高了，持有董辰的小伙伴们应该比较开心，恭喜大家。
下面我们看看董辰的访谈内容：
董辰的投资框架可以用一张图来表达：
一句话来概况就是基于公司质量、景气度和成长空间的性价比切换策略。
董辰对市场会分两大板块去看：1、金融周期类板块；2、非金融周期类。
这个体系有两个特点：
觉得今年可能会比去年好，从目前情况来看没有太大风险，经济情况和流动性都还可以，美联储加息逐渐进入尾声。有几个可能的风险因素：一个是国际关系不知道是否会有黑天鹅；另外一点是如果经济复苏得非常好，通胀会上升，不排除会有整体流动性的收缩。
董辰的两只偏股基金一直重仓黄金股。访谈中，董辰表达对于黄金价格的看好，他说重仓黄金股是自上而下选择的板块，选出来是偏Beta的因素，出于对金价的长期看好，所以可能90%是考虑金价因素。
从黄金的景气度阶段来讲，现在或在美联储加息的尾声，后面会走平，再到降息，到下一轮美国经济复苏，这中间的维度可能至少还有1-2年，所以可做的时间维度是比较长的。 另外从空间角度来看，对应目前的金价，黄金股的估值普遍在20倍左右，便宜的不到20倍（wind，截至23/3/3），这个估值其实低于贵金属相关股票历史估值的中位数，现在股价蕴含的金价预期基本就是现在的金价，所以从是否反映预期来讲，如果后面加息走平到降息，在未来一两年里金价大概率还有一定涨幅，对应到现在的股价就偏低了。
所以从景气度的时间和空间维度两方面来看，目前主要还是反映了当下的情况，对未来的预期可能包含不多。
地产是董辰四季度重配的另一个行业。董辰认为地产有两个逻辑：一是现在的政策周期还是向上的，从去年 3、4月份开始松融资，慢慢到需求端政策，去年11月份出了地产的“三支箭”、因城施策等需求端刺激政策，目前整个政策周期还没走完。这个更多是对景气度的判断，地产板块有点特殊，相比较销售额等基本面的情况，其实它跟政策的关系可能 更紧密一些，以政策周期对应景气度来看，目前可能还在向上的过程中。第二点是这轮调整里很重要的一个特点是龙头的集中度提升非常明显，虽然销售、拿地数据比较弱，疫情放开后有所反弹，但只是正常复苏，整体可能还谈不上企稳回升。但在这个过程中，很多龙头公司的销售从去年下半年开始已经显著好转，开始有正增长了，包括今年1、2月份的数据大家也能看到。这轮的结构性特征非常显著，不管是销售端还是拿地端，集中度都在向龙头集中，这样在下一轮地产周期起来时，有地、有房可卖的龙头公司的价值会更加凸显。基于这两点，我现在还是重点关注地产的。
煤炭板块我在2022年二、三季度之后就卖掉了，主要原因是从煤炭供需来看其实没那么紧张了。煤炭是商品中比较特殊的、有产能释放的品种，我觉得需求端没有太大问题，包括现在电力需求也比较紧张，但它在周期里比较的话，供应方面不太占优。所以煤炭可能也会有行情，只是相对在周期里我觉得排的相对靠后一 些，如果经济复苏得很好，整体上煤价不太会跌到原来五六百的水平，未来一两年可能煤价高位震荡，可能有一些阶段性行情。
总体上现在军工处于景气度维持高位的阶段，前两年可能是景气度提升的情况，增速从百分之十几二十提到百分之三十（wind，截至23/3/3），现阶段大概维持在 这个增速和景气度，没有下降。但A股的情况是涨的最好的肯定是前面增速提升的 阶段，增速维持稳定之后更多就是要选股了。目前行业景气度还维持在高位，其中 可能会有一些公司脱颖而出，所以军工现阶段是有不少个股挖掘机会的行业。
董辰去年的管理规模持续增长，这应该是很多持有人顾虑的问题。
对于规模的增长，董辰说规模增加后，换手率比之前是有下降的。关于规模对收益的影响，我觉得肯定是有一定影响的，一是因为交易成本本身就会带来冲击，现在和几个亿时相比一定是大很多的；二是因为要考虑到流动性的问题，很多个股原来能买两三个点的现在可能只能 买一个点了，那么这部分股票的弹性也会有所损失，需要做一些变化。
具体应对措施一个是控制规模增长，我管理的基金都有不同额度的限购，今年以来规模增长的速度不快，基本比较稳定；另外是在投资框架上，尤其是在交易中可能会更偏左侧一些，原来可能比较迅速的操作现在需要一个区间来完成，比如一周甚至两三周时间，需要打一点提前量；第三点就是要寻找更多股票，现在持仓的 股票会比之前更多。
风险提示：本文为本号日常研究成果，仅提供投资思考的思路，不作为投资建议，投资有风险，投资需谨慎！
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